Фордевинд - заметка к размещению

На выходных было прослушано интервью с эмитентом. Отдельная благодарность «Иволге» за размещение этого шедевра в формате подкаста. Просматривать многочасовые видео на YouTube не всегда хватает времени, тогда как прослушать аудиозапись через наушники - гораздо удобнее в повседневной жизни. Отличное техническое решение, которое, к сожалению, редко встречается на рынке.

Наиболее сильное впечатление от интервью произвел основатель компании - Андрей Землянов. Специалист с опытом работы в таких компаниях, как EY, UBS и JPMorgan Chase, откуда он, собственно, и ушел в собственный финтех-стартап Fordewind. Профессионал высокого уровня: компетентный, хорошо образованный, структурированный, нацеленный на результат, опытный публичный спикер. После погружения в мир ВДО и МСП уже забывается, что такие люди существуют, но оказывается, некоторые из них продолжают вести бизнес в России! В общем, впечатление более чем положительное. Это тот случай, когда обязательно нужно ознакомиться с интервью живым человеком в дополнение к отчетам и рейтинговым заключениям.

Однако следует выделить ключевые содержательные моменты. К сожалению, они не передают всей глубины эмоционального впечатления от интервью, но все же:

✅ Портрет типичного клиента МФК «Фордевинд»: бизнес с оборотом 1-2 млрд рублей в год, участвующий в государственных или квазигосударственных закупках. Это сегмент, где отчетность уже начинает более-менее адекватно отражать реальное положение дел у заемщика.

✅ Доходчиво объяснена упрощенная бизнес-модель эмитента. Займы выдаются в среднем на 3-6 месяцев под 40% годовых. В структуре процентных доходов: 15% - стоимость привлеченных средств, 5% - операционные расходы, 10% - потери от дефолтов. Оставшиеся 10% - чистая маржа компании.

✅ Значительное внимание уделено системе кредитного скоринга. Для тех, кто увлечен фондовым рынком, эта часть была особенно интересна и понятна в общих чертах. Создается впечатление настоящего «rocket science». На этом фоне вызывает удивление уровень дефолтных потерь в 10% от объема выдач при многоступенчатой системе отбора с использованием сложных математических моделей и сценарного анализа просрочек.

Это наводит на мысль, что частные инвесторы на облигационном рынке достаточно хорошо защищены от дефолтов благодаря предварительным фильтрам организаторов, биржи и рейтинговых агентств. А если дополнительно самостоятельно изучать отчеты и рейтинговые заключения, уровень потерь можно сократить до значений менее 0,5%.

С другой стороны, «Фордевинд» - профессиональный участник рынка кредитования, который осознанно принимает на себя риски потерь, используя сложные механизмы и математические модели. При этом решения о выдаче кредитов принимаются от нескольких минут до 24 часов. При текущем размере портфеля и уровне диверсификации эти 10% потерь, видимо, соответствуют приемлемому уровню риска и плановой рентабельности.

✅ Очень интересный вопрос: если компания настолько эффективна, почему не получает банковскую лицензию? Ответ выглядит убедительным: банковская деятельность жестко регулируется ЦБ, что лишит компанию текущей гибкости (например, возможности принимать кредитные решения за 3 минуты). Возникает вопрос: нельзя ли разделить лицензии по юридическим лицам? Как тогда МФО, работающие с физлицами, получают банковские лицензии? 🤔

⚠️ Для сохранения объективности стоит отметить негативный момент в финансовом отчете за 1 квартал: операционный денежный поток снова отрицательный (-337 млн руб.), хотя портфель за этот период вырос всего на 6,7% 🤔

В целом после интервью стало понятно, почему «Фордевинд» предлагает рынку менее выгодные условия по сравнению с последними аналогичными размещениями - «Быстроденьги» и «Лайм-Займ». Премия к рейтингу (BB-), по мнению автора, вполне очевидна. Не исключено, что в текущем году можно ожидать положительных рейтинговых действий по эмитенту со стороны «Эксперт РА».