МФК Фордевинд – обзор последних отчетов

Следует отметить, что эмитент, в отличие от большинства знакомых МФО, занимается выдачей краткосрочных необеспеченных займов юридическим лицам и индивидуальным предпринимателям. При этом из рэнкингов Эксперт РА он выбывает по причине того, что большинство выданных займов уже не подпадает под категорию микрозаймов. А банковскую лицензию эмитент получать не хочет. В результате основной объём портфеля – это выданные займы, а рейтинг строится по объёму микрозаймов, которых в портфеле Фордевинда уже менее 10%.

Основные финансовые результаты:

Размер портфеля: 🟢 2023: 4 142 млн. (🔼 +85%) 🟢 1п2024: расшифровок нет, примерно 5 600 млн. (примерно 🔼 +35% к 2023) Процентные доходы: 🟢 2023: 1 475 млн. (🔼 +46%) 🟢 1п2024: 1 021 млн. (🔼 +75% к 1п2023) EBIT(DA): 🟢 2023: 875 млн. (🔼 +31%) 🟢 1п2024: 731 млн. (🔼 +142%) Рентабельность продаж по EBIT(DA): 🟢 2023: 59%! 🟢 1п2024: 71,5%! ROIC по EBIT(DA): 🟢 2023: 19,1% 🟢 1п2024: 🔼 20,5% Чистая прибыль: 🟡 2023: 285 млн. (🔼 +6,4) 🟢 1п2024: 262 млн. (🚀 х2,6) Денежный поток от операций: 🟡 2023: -1 514 млн. после увеличения портфеля займов, +390 млн. до вложений в новый портфель 🟡 1п2024: -1 509 млн.; точное увеличение портфеля не известно, оценка денежного потока до вложений в займы составляет примерно -50-0 млн. Остаток кэша на балансе – 519 млн. Финансовый долг: 🟡 2023: 3 724 млн. (🔺 +86%) 🟡 1п2024: 5 388 млн. (🔺 +45%)

Результаты по начислению демонстрируют ярко выраженный рост. В 2023 году долговой портфель растёт пропорционально портфелю выданных займов. Рентабельность по EBITDA остаётся высокой и увеличивается с ростом бизнеса, что характерно для технологизированных компаний с высокой степенью автоматизации и отлаженными процессами.

При этом возврат на капитал, отражающий эффективность вложений в бизнес, остаётся умеренным. Однако уровень ROIC по EBITDA даёт основания полагать, что эмитент способен справиться с текущими ставками. При возникновении дополнительных издержек по фондированию они, вероятно, будут переложены на клиентов, а кризис в банковском кредитовании может способствовать расширению клиентской базы.

Из негативных факторов — в 2024 году темпы роста долгового портфеля, по-видимому, опережают рост выданных займов, а объём кэша на балансе превышает сумму выплаченных процентов за полгода. Возможно, эмитент нарастил оборотный капитал, но не нашёл достаточное количество подходящих заёмщиков.

Также отмечается снижение собираемости процентных платежей: с 93% в 2023 году до 90% в 2024-м. Просрочки и дефолты растут, хотя пока некритично. При этом резерв под ожидаемые убытки в 2023 году составлял 13% — с запасом. В B2B-секторе такие показатели считаются отличными на фоне ~50% собираемости у true-МФО, работающих с физлицами.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): х5,5 Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4): х3,7 ICR (🟡 от 1,5 до 3): 1,8

Компания работает на высоком кредитном плече. Однако благодаря высокой рентабельности операционных процессов, она справляется с долговой нагрузкой. Если ситуация с дефолтами ухудшится, возможны проблемы, но на данный момент запас кэша в 0,5 млрд. (что превышает чистую прибыль за 1,5 года) обеспечивает стабильность в краткосрочной перспективе.

Кредитный рейтинг: 🆙 ruBB от Эксперт РА, повышен 02.11.23 г., стабильный

Вывод: эмитент выглядит устойчивым, сектор — удачный в текущих условиях. Резервы под убытки сформированы с запасом. При системном росте дефолтности возможны дополнительные резервы и рост ставок. Малому и среднему бизнесу в любом случае придётся обращаться к таким компаниям, как Фордевинд.