ПрофильГК ЕКС – обзор отчета за 2022 год
В ближайшие дни стоит посмотреть несколько девелоперов. ГК ЕКС – не стандартный (привычный) девелопер. Эмитент занимается инфраструктурным строительством: гидросооружения, мосты, объекты газоснабжения, административные объекты. Около половины портфеля ЕКС приходится на гос.контракты, еще треть – на контракты с гос.корпорациями. Так что за рынок и сбыт можно не бояться, как у девелоперов, занимающихся жилищным строительством.
Еще одной особенностью эмитента является то, что он не выпускает консолидированную МСФО отчетность. Большая часть бизнеса сосредоточена в рамках единого юр.лица, но все равно как-то не привычно и немного тревожно от этого. Отчеты выходят только годовые.
Основные финансовые результаты 2022: 🟢 Выручка 78 758 млн. (🔼 22%) 🟢 EBITDA: 4 446 млн. (🔼 45%) 🟡 Рентабельность по EBITDA: 5,6% 🟢 Рентабельность инвестированного капитала (ROIC): 36% 🟢 Чистая прибыль: 2 481 млн. (🔼 69%) 🟢 Денежный поток от операций (OCF): +19 972 млн. (против 556 млн. годом ранее) 🟢 Свободный денежный поток (FCF): +8 079 млн. Остаток кэша на конец периода – 12,3 млрд. + еще 4 млрд. на депозитах 🟢 Финансовый долг: 3 436 млн. (🔽 -39%), краткосрочного долга – 56%
У компании все отлично, кроме низкой рентабельности операций по EBITDA, что, впрочем, не удивительно для гос.контрактов. Кэша в 4 раза больше, чем долга. Смущает только несколько вещей. Во-первых, очень большой объем прочих поступлений и платежей в отчете CF (по 100+ млрд. в обе стороны). Видимо, это следы девелоперской деятельности, которая все равно не может концентрироваться в рамках одного юр.лица. В результате можно констатировать, что по РСБУ отчету все равно видно только некую «верхушку айсберга».
Во-вторых, на балансе пугает кредиторская задолженность в размере почти 96 млрд. В расшифровке видно, что это в основном полученные авансы на 64 млрд. (видимо, по гос.контрактам) + 29 млрд. должны поставщикам. И кредиторка выросла с 46 млрд. в прошлом году. Неплохо же эмитент устроился!
Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟢<0,67): 🔽 0,5 Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5): чистый долг отрицателен! EBITDA / Проценты к уплате (🟢>3): 🔼 3,63 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,1 Z-счет Альтмана (🔴<1,1): 1,03
Уровень финансового долга крайне незначителен. Запасами кэша компания теоретически может покрыть весь свой финансовый долг. Есть еще и невыбранные кредитные линии. Однако значительная часть денег находится на казначейских счетах и может быть использована только под финансирование конкретных проектов, на которые получены авансы. Это объясняет некоторый избыток кэша и наличие долговой нагрузки в такой ситуации. Текущая ликвидность и Альтман в красной зоне все из-за высокой кредиторки и низкой рентабельности по EBITDA. Пока это не вызывает беспокойства.
Кредитный рейтинг и скоринг: ✅ ВBB от Эксперт РА, 27.10.22, стабильный. Кредитный рейтинг сдерживается отсутствием независимых директоров в составе Совета директоров и отсутствием МСФО отчетности 😁 Скоринг низкий по тем же причинам (низкая рентабельность и оборачиваемость, кредиторка) – не самый подходящий для финансовых скорингов бизнес.
В целом рисков финансовой устойчивости не видно. Главный риск в таком бизнесе – это попадание «в опалу» и выпадение из гос.контрактов, но это на данном уровне риск непредсказуемый. Выпуск ЕКС ГК-БО-01 уже с декабря искусственно держится неким крупным продавцом на уровне 98%. Доходность к погашению планомерно растет, делая бумагу все более и более привлекательной. Инвестиционно – отличная идея. Спекулятивная ценность бумаги под большим вопросом, т.к. пролив может продолжаться месяцами, с учетом позиции крупнейших покупателей бумаги на размещении.