Бизнес Альянс – разбор отчета 2024

В последнем рэнкинге «Эксперт РА» Бизнес Альянс улучшил позицию, поднявшись с 36-го на 32-е место, а по размеру портфеля по итогам 2024 года вышел на 26-е место. При этом размер ЧИЛ, отражённый в отчётности, оказался в три раза ниже портфельной оценки рейтингового агентства, что вызывает серьёзные вопросы относительно реальной стоимости портфеля.

Считается, что значительная часть портфеля приходится на дорожно-строительную и горнодобывающую отрасли — одни из самых подверженных стрессу на текущий момент. Перечень последних лизинговых договоров частично подтверждает эту информацию. Это, вероятно, объясняет настороженность инвесторов, регулярно оценивающих риски по бумагам эмитента выше, чем подсказывает его кредитный рейтинг.

Аудитор годовой отчётности — «Интерком-Аудит», занимающий 16-е место в последнем профильном рэнкинге.

Основные финансовые показатели: 🟢 Чистые инвестиции в лизинг: 11 774 млн рублей (🚀 рост в 3,4 раза по сравнению с 2023 годом) 🟢 Выручка: 2 571 млн рублей (🚀 рост в 3 раза) 🟢 EBITDA: 2 177 млн рублей (🚀 рост в 3,5 раза) 🟡 ROIC по EBITDA: 14,8% 🟢 Чистая прибыль: 282 млн рублей (🔼 +124%) 🟡 Чистый денежный поток от операций: -8 097 млн рублей (годом ранее – -2 711 млн), при этом рост ЧИЛ за тот же период составил 8 273 млн рублей Остаток кэша на балансе — 710 млн рублей 🟢 Финансовый долг: 12 926 млн рублей (🔺 +182%), при этом доля краткосрочного долга — всего 14%

В 2024 году компания осуществила резкий рывок, кратно нарастив ключевые показатели бизнеса. Рост долговой нагрузки выглядит умеренным в контексте аналогичного роста выручки, прибыли и ЧИЛ. Значительная доля долга относится к долгосрочной части, что создаёт подушку ликвидности, дополняемую внушительным кэшем на балансе.

Однако имеются и настораживающие факторы: ⚠️ Возврат на инвестированный капитал низкий: EBITDA-отдача — лишь 15%, а ROIC по чистой прибыли близка к нулю ⚠️ Глубоко отрицательный операционный денежный поток. Хотя прирост ЧИЛ формально перекрывает отток, при таких темпах роста возможны неточности в учёте ⚠️ Концентрация портфеля в секторах с высоким риском (уголь, стройка) может привести к ухудшению денежного потока и снижению доходности ⚠️ Отсутствие на балансе запасов и резервов под убытки выглядит подозрительно. Также не обнаружены данные по амортизации, что снижает прозрачность отчётности

Ключевые коэффициенты финансовой устойчивости: 🔴 Долг к капиталу (>9 в лизинге): х13,1 🟡 Чистый долг / EBITDA (от 4 до 8): х5,6 🟡 ЧИЛ / чистый долг: х0,96 🔴 ICR (<1,4): х1,16 🔴 Коэффициент текущей ликвидности (<1,5): х1,46 🟢 Z-счёт Альтмана (>2,6): 3,28 (*) – из расчёта ликвидности исключён долгосрочный ЧИЛ, ошибочно учтённый в оборотных активах

Несмотря на впечатляющий рост, долговая нагрузка остаётся на тревожном уровне. Нарушения отчётных стандартов и явные неточности создают риск того, что фактическое положение дел хуже, чем отражено в документах.

Кредитный рейтинг: ✅ BB+ от АКРА, 06.08.24, прогноз – позитивный Рейтинг действует уже давно, но сопровождается позитивным прогнозом. При пересмотре, вероятно, может быть повышен из-за роста масштабов деятельности. Однако остаются важные вопросы: уровень просрочки, объёмы изъятий и наличие нераспроданного оборудования в активах. Отчётности не содержат ответов на эти вопросы, что поддерживает высокий уровень обеспокоенности текущим положением компании.

Отчёт подготовлен совместно с @GennadyBS