Бизнес Альянс – разбор эмитента

Средних размеров лизинговая компания. По размеру портфеля в последнем рэнкинге Эксперт РА занимает 50-е место в компании ТЕХНО Лизинга и Лизинг-Трейда. Чуть меньше Бизнес Альянса (БА) – СОБИ-Лизинг, Роделен, МСБ Лизинг и далее… А вот по размеру нового бизнеса БА оказался в самом хвосте списка – на 86-м месте (опустились с 68-го) по итогам 9 месяцев 2022 года. Т.е. прошедший год для компании был явно неудачным.

Эмитент имеет опыт лизинга железнодорожной и строительной техники, морских и речных судов. Компания расположена в Москве и существует с 2006 года, но в 2020-м появилась интересная новая специализация – лизинг спецтехники и оборудования для ЖКХ. Напрягает и историческая динамика финансовых показателей: до 2018 года компания бурно росла, но в 2019 происходит бурный обрыв. Выручка падает в 10 раз к 2018, и с тех пор компания стагнирует. Что там произошло – загадка.

Еще один неприятный момент: эмитент не выставил на сайт раскрытия свежую отчетность. 2-го марта на раскрытии появились старые отчеты до 2021 года включительно. Перед размещением должен появиться еще инвестиционный меморандум – возможно, там будут какие-то оперативные данные по 2022 году. Но, судя по рэнкингу Эксперта, там все не очень радужно. Смотрим на данные 2021 года:

Основные финансовые результаты 2021: 🔴 Выручка 1 060 млн. (🔻 29% г/г) 🟡 EBIT 242 млн. (🔻 6%) 🟢 Рентабельность по EBIT: 🔼 22,8% (против 17% годом ранее) 🔴 Чистая прибыль 64 млн. (🔻 15%) 🔴 Сальдо денежных поток от операций + инвестиций (у лизинга их лучше вместе считать): -742 млн. Кассовый разрыв перекрыт займом в 2,3 млрд. 🔴 Финансовый долг: 2 806 млн. (🔺 42%)

2021 год был для компании мрачноват, как и 2019, и 2020-й… Улучшений в 2022 тоже не просматривается. Радует только высокий уровень рентабельности. Похоже, компания решила сосредоточиться на прибыльных проектах и не гоняться за выручкой. Это бы хоть что-то объясняло…

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу: 5,5 (🔴>2) Чистый долг / EBIT: 11,3 (🔴>4) EBIT / Проценты к уплате: 1,52 (🟡 от 1,5 до 3) Z-счет Альтмана (2021): 5,08 (🟢>2,6)

Компания жутко закредитованная и долги покрывать нечем. Единственная логика дальнейшей жизни – постоянное рефинансирование. Обслуживание долга в 2021 году в целом вопросов не вызывало. Компания набрала себе долгосрочных займов, что обеспечило ее финансовую устойчивость на предстоящий год, хороший уровень ликвидности и высокий коэффициент Альтмана, несмотря на закредитованность. Тем не менее падение выручки и прибыли, отрицательный денежный поток и рост долга на этом фоне очень напрягают.

Вот любопытно, почему эмитент стремится провести размещение за пару недель до публикации отчетности за 2022 год. Как обычно, напрашивается подозрение на худшее в такой ситуации.

Кредитный рейтинг: ✅ BB от АКРА, прогноз стабильный от 22.08.2022 – рейтинг не самый свежий и сделан по тем же данным 2021 года 🤔

Параметры выпуска: ✅ YTM: ~15,3–15,8% ✅ Срок обращения: 3 года ✅ Размер выпуска: 500 млн. ✅ Организатор: АБ «Россия»

Смотрится этот выпуск неоднозначно. Если сравнить с каким-нибудь Реаторгом, то все хуже: рейтинг и доходность ниже, объем выпуска больше, свежей отчетности нет, в старой швах, по рэнкингу Эксперта – спад, отрасль опасная. Для сравнения сейчас на первичке висит РоялКапБО8: YTM 16,9% на 2,5 года, BB+, тоже лизинг и как-то без wow 🤷🏻‍♂️ Пожалуй, стоит рассмотреть его для сравнения…