Бизнес Альянс #уточнение

Просмотрено видео-интервью на Cbonds и дополнительная презентация эмитента. Похоже, загадка несоответствия купона и рейтинга разгадана.

Представители эмитента в интервью многократно и настойчиво повторили, что стратегия Бизнес Альянса состоит только в работе с «крупными клиентами». Когда прозвучал вопрос, кого они видят своими основными конкурентами, владельцы компании назвали Сбербанк Лизинг, ВТБ Лизинг, Альфа-Лизинг и Совкомбанк Лизинг. Все в топ-20. Видимо, это те конкуренты, с которыми эмитент сталкивается на тендерах у своих клиентов. При этом по размеру портфеля Бизнес Альянс сейчас на последнем месте пролез в топ-50, но воспринимает себя в ряду лидеров. Если посмотреть рэнкинг Эксперта за 2017–2018 гг., то Бизнес Альянс тогда находился на 12–18 строчках…

Кстати, в интервью прозвучал вопрос о причинах столь резкого падения выручки. Ответ оказался совершенно невнятным: кто-то выкупил портфель, прошли погашения по проектам… В общем, тема осталась открытой. Даже АКРА в первом предложении рейтингового заключения отмечает «значительную волатильность лизингового портфеля на горизонте последних пяти лет».

А дальше интереснее. В презентации для инвесторов к выпуску облигаций указаны основные финансовые показатели 2022 года: Выручка упала на 🔻50 % до 531 млн ~ ладно, это можно списать на изменение правил учета, но дальше-то… Чистая прибыль упала на 🔻22 % до 50 млн. Лизинговый портфель снизился на 🔻26 % до 3 244 млн.

В сухом остатке: бизнес продолжает падать, компания вылетела из топа, но продолжает мыслить себя в числе лидеров. В планах — скорейшее возвращение в топ-20, и в интервью руководство обещает удвоение выручки до 6 млрд в этом году и дальнейший рост. Только вот незадача — с оборотом в 6 млрд эмитент только приблизится к Лизинг-Трейду в районе 40-го места в рэнкинге, а топ-20 в прошлом году начинался от 30 млрд. Примечательно, что когда у организатора спросили про ориентир для определения ставки купона, он тоже дал замечательный ответ — ГТЛК и Европлан с небольшой премией. Неплохо так! А Европлан по размеру портфеля — это 250+ млрд, так, на всякий случай…

Фактически, Бизнес Альянс по размеру портфеля сейчас играет в лиге ТЕХНО Лизинга, Лизинг-Трейда и Роделена. С точки зрения кредитного качества даже АКРА оценивает их на том же уровне или ниже. Сами же они воспринимают себя на уровне ГТЛК, Европлана, Сбера, ВТБ и Альфы… Ну, не знаю 🤔 И ещё вишенка на торте — в интервью представители компании рассказали, что к 2 млрд финансового долга, который отражён в балансе, добавляется ещё 2 млрд забалансового. При выручке в 0,5 млрд. И при чистой прибыли в 50 млн руб.

Ориентир — текущая позиция компании. По ней предлагаемая доходность представляется вполне средней для лизинговых компаний этой рейтинговой группы. Чтобы размещение прошло выгодно для инвесторов, необходима премия к средней по рынку. По текущей позиции Бизнес Альянса такая премия не просматривается.

Однако это вовсе не означает, что эмитент обязательно застрянет на размещении или апсайда после его завершения не будет. Аналогичная ситуация была с Арензой, у которой тоже был низкий рейтинг, а сейчас она уже выходит на 102 %. Возможно, в размещение войдут институционалы, которые по своим критериям относят эмитента к «высшей лиге». Тем не менее, необходимо учитывать, что это будет книга, как у взрослых, а не длящийся и прозрачный Z0. Дополнительно вызывает опасения перспектива застрять в таком выпуске на неопределённый срок, как это случилось, например, с Евротрансом или Глораксом. При 14-м купоне это по-прежнему не выглядит привлекательным. Вот предсказуемый Роделен (BBB) с таким купоном был интересен, а это — кот в мешке.