ЛК Роделен – разбор годового отчета РСБУ 2024

За последний год эмитент поднялся в рэнкинге лизинговых компаний с 49-й на 44-ю позицию. По объёму портфеля занимает 48-е место — сразу перед «Лизинг-Трейдом» и «ТЕХНО Лизингом», находясь немного позади «ТАЛК».

Аудитором годовой отчётности выступает «Балтийский аудит», занимающий 81-е место в последнем профильном рэнкинге. Уже первый взгляд на баланс вызывает вопросы к качеству аудита: инвестиции в лизинг снова не раскрыты прозрачно — весь ЧИЛ отнесён к оборотным активам и скрыт в дебиторской задолженности, что искажает структуру баланса.

Основные финансовые показатели: 🟢 Чистые инвестиции в лизинг: 3 316 млн рублей (🔼 +36,5% к 2023 году) 🟢 Выручка: 962 млн рублей (🔼 +82%) 🟢 EBITDA: 813 млн рублей (🔼 +119%) 🟡 ROIC по EBITDA: 15,6% 🟢 Чистая прибыль: 166 млн рублей (🔼 +38%) 🟢 Чистый денежный поток от операций: +1 804 млн рублей (🔼 +25%), до изменения ЧИЛ — +916 млн рублей Остаток кэша на балансе — 335 млн рублей 🟡 Финансовый долг: 4 665 млн рублей (🔺 +49%), доля краткосрочного долга — 0,2%*

— не учитывает выпуск облигаций на 1 млрд рублей с предстоящей в этом году офертой

Бизнес генерирует устойчивый денежный поток и прибыль, что создаёт потенциал для развития и возможных дивидендов. Однако настораживает низкий уровень доходности на инвестированный капитал — EBITDA-отдача ниже среднерыночных ставок привлечения. Также вызывает вопросы рост долга, опережающий динамику ЧИЛ. Основные направления использования средств неясны: на дивиденды направлено всего 27 млн рублей, а объём кэша на балансе снизился. Крупных финансовых вложений также не зафиксировано.

Среди негативных факторов — рост запасов с 55 до 145 млн рублей. Пока объём изъятого имущества остаётся некритичным, но тенденция требует внимания.

Дополнительный риск создаёт судебное разбирательство по иску конкурсного управляющего обанкроченного банка «Воронеж» на сумму 723 млн рублей. Хотя суды трёх инстанций уже пять раз вынесли решения в пользу эмитента и обязали истца возместить госпошлину, 20.11.2024 дело было направлено в Верховный суд РФ, и споры продолжаются.

Ключевые показатели финансовой устойчивости: 🟡 Долг к капиталу (от 4 до 9): х8,4 🟡 Чистый долг / EBITDA (от 4 до 8): х5,3 🔴 ЧИЛ / чистый долг: х0,77❗️ 🟡 ICR (от 1,4 до 1,8): х1,43 🟢 Коэффициент текущей ликвидности (>2): 5,7 🟢 Z-счёт Альтмана (>2,6): 4,76 (*) — из оборотных активов исключён ЧИЛ, ошибочно классифицированный как краткосрочный

В целом уровень долговой нагрузки выглядит допустимым для лизингового сектора. Однако превышение чистого долга над ЧИЛ почти на четверть ставит под сомнение способность своевременно погашать обязательства. Неясно, на что были направлены заёмные средства и за счёт чего планируется их возврат.

Отдельного внимания заслуживает предстоящая оферта по облигациям на 1 млрд рублей. Эта сумма не отражена в краткосрочном долге, что вновь ставит под сомнение корректность отчётности. Эмитент может рассчитывать на пролонгацию долга, но спрогнозировать реальный объём офертной заявки невозможно, что делает показатели ликвидности потенциально завышенными.

Кредитный рейтинг: 🆙 ruBBB+ от «Эксперт РА», 10.10.2024, стабильный прогноз Рейтинг повышен с предыдущего уровня ruBBB. Внешне компания выглядит устойчивой, однако наличие манипуляций в отчётности и соотношение долга к ЧИЛ вызывают сомнения в её реальной финансовой надёжности.