ЛК Роделен – возвращение качества на рынок

Роделен ранее попадал в поле зрения только в качестве любопытного кейса, т.к. ближе к погашению второго выпуска доходности были совсем не ВДО-шные. Компания является одним из пионеров сегмента ВДО и имеет два погашенных выпуска облигаций на 500 млн. Первый выпуск был зарегистрирован еще в 2018 году. Второй выпуск был окончательно погашен 26.09.22. Тогда поразило, что ВДО торгуется в доходностях около 12% (июль этого года). Индекс доходности CBonds ВДО тогда составлял 16,4%, а не 14,6%, как сейчас.

Уже после погашения в октябре Роделен получил повышение кредитного рейтинга от Эксперта с BBB- до BBB. Тогда ещё возникал вопрос, зачем им рейтинг, если даже облигаций в обращении нет. И вот, давно знакомый рынку эмитент с явно положительной репутацией возвращается.

Сегодня начинается размещение выпуска на 250 млн. YTM – 16,1% (купон – 15%) на 2 года до оферты (далее ещё 3 года). Организатор – Иволга Капитал. Кроме отчётности рассмотрено свежее видео интервью с директором компании. Наконец-то представлены нормальные разъяснения, что меняют новые ФСБУ для лизинговых компаний. Кстати, за 2021 год есть МСФО-отчётность.

Основные финансовые результаты по отчёту за 9 месяцев 2022: 🟢 Выручка: 257 млн. (🔼 15% г/г) – пересчитали 2021 год уже по ФСБУ 🟢 EBIT: 190 млн. (🔼 33%) 🟢 Рентабельность по операционной прибыли – 74% 🚀🚀🚀 Процентные расходы, которые не учитываются в EBIT, являются основной статьёй расходов для финансовой компании. Они в сумме превышают себестоимость и управленческие расходы вместе взятые 🟢 Чистая прибыль: 64 млн. (🔼 8,5%) 🟢 Финансовый долг: 1 201 млн. (🔺 7% к 2021 г.) 🟢 Остаток кэша на конец отчётного периода: 29 млн. (без изменений)

В целом 2022 год выглядит хорошо. Бизнес продолжает рост по всем параметрам. Долг растёт медленнее прибыли и выручки. В отраслевом рэнкинге Эксперт РА за 9 месяцев Роделен поднялся на 🔼 52 позицию с 67-й годом ранее. По размеру портфеля – 🔼 55-е место в рейтинге (против 65-го в 2021 году). И при текущей рентабельности по EBIT заём под 15% уже не выглядит пугающим.

В интервью Денис Левицкий сообщил, что в этом году по части фондирования ставка составляет выше 15%. Возможно, облигационный заём будет использован, чтобы снизить процентную нагрузку по уже имеющимся проектам.

Долговая нагрузка: Заемные средства к капиталу: 3,4 (🔴>2) Чистый долг / EBIT LTM: 4  (🟠 – ровно на границе красной и жёлтой зоны) EBIT / Проценты к уплате: 1,7 (🟡 >1,5)

При текущем сентименте на рынке ожидались более сильные показатели. Отраслевые бенчмарки показали, что лизинг – самая закредитованная отрасль в сегменте ВДО. Рассмотрены показатели всех лизинговых компаний, изученных в этом году (МСБ, ТЕХНО, Интерлизинг, Дельта, Трансфин-М, Лизинг-Трейд). Показатели долговой нагрузки у всех хуже Роделена, кроме Трансфин-М. Последний в целом примерно сопоставим с Роделеном, но имеет рейтинг BBB+ и занимает 8-е место в последнем отраслевом рэнкинге, где он участвовал. На фоне своей отрасли Роделен смотрится вполне убедительно.

Привлекательность выпуска (YTM – 16,1%) ✅ Рыночная YTM по текущим расчётам для этого выпуска составляет примерно 15,8%. Точно можно будет посчитать только при начале торгов на вторичке 🤔 ✅ Последние стабильные котировки Роделен БО 001Р-02 перед погашением находились на уровне ~12% в июле ❗️ этого года 👍🏻 ✅ Средняя YTM для 15 выпусков с рейтингом BBB сейчас составляет 13,7% 👍🏻 ✅ На витрине первички сейчас выпусков настоящих BBB просто нет. Но до конца года ожидается выход 4 выпусков с рейтингами BBB+ и A-, у всех купоны на уровне 13% заявлены 👍🏻

Редкий случай, когда бумага выглядит привлекательно и инвестиционно, и спекулятивно. Для неквалов — отличный вариант. Размещения за один день не ожидается, но качество своих покупателей выпуск найдёт. Рынок изголодался по таким эмитентам.