Роделен – разбор последних отчетов

В последних рейтингах Эксперт РА компания Роделен поднялась с 52-й на 50-ю строчку по размеру нового бизнеса, а по размеру портфеля заняла 53-е место с портфелем в 4 054 млн. руб.

За 2022 год доступна отчетность по МСФО, которая и была проанализирована как более информативная.

Основные финансовые результаты (2022 год по МСФО): Процентные доходы: 🟢 2022 год – 352 млн. руб. (🔼 +17,3%) 🟢 9 месяцев 2023 года – 371 млн. руб. (🔼 +44%) EBIT(DA): 🟢 2022 год – 259 млн. руб. (🔼 +13,4%) 🟢 9 месяцев 2023 года – EBIT 167 млн. руб. (🔼 +47%) Чистая прибыль: 🟡 2022 год – 104 млн. руб. (🔻 -8%) 🟢 9 месяцев 2023 года – 80 млн. руб. (🔼 +25%) Денежный поток от операций: 🟡 2022 год: +79 млн. руб. до изменения в оборотных активах, но с учетом расширения портфеля (+72 млн. руб.) и прочих изменений итоговый результат составил -69 млн. руб. Остаток денежных средств на 30.09.23: 11,4 млн. руб. + финансовые вложения на 470 млн. руб. (важность этого будет пояснена ниже). Финансовый долг: 🔴 2022 год: 1 434 млн. руб. (🔺 +28%) 🔴 9 месяцев 2023 года: 2 321 млн. руб. (🔺 +62%), краткосрочный долг составляет 0,2%.

Бизнес демонстрирует активный рост. Денежный поток от операций до увеличения лизингового портфеля был положительным по итогам прошлого года. При этом компания выплачивает дивиденды в размере около 85% от чистой прибыли, что означает, что практически весь рост бизнеса финансируется за счет заемных средств. Некоторое беспокойство вызывает тот факт, что долговая нагрузка растет быстрее выручки и прибыли, что может привести к снижению рентабельности. Однако пока запас прочности еще есть.

Коэффициенты финансовой устойчивости за 9 месяцев 2023 года: Долг к капиталу (🔴>2): 6,4 Чистый долг / EBITDA LTM (🔴>4): 7,4 ICR – коэффициент покрытия процентов (🟡 от 1,5 до 3): 2,36 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 7,35 Z-счет Альтмана за 2022 год (🟢>2,6): 7,24

Ситуация во многом типична для лизинговой отрасли: долговая нагрузка крайне высокая, но проценты по долгам покрываются, а риски дефолта в краткосрочной перспективе отсутствуют, так как долги преимущественно долгосрочные, а ликвидность высокая. Покрытие долга лизинговым портфелем составляет 1,75x, что позволяет не беспокоиться в ближайшее время.

Основным риском для Роделена считается судебный иск на 723 млн. руб. от конкурсного управляющего Банка Воронеж. Подробности об этом иске и его перспективах ранее уже обсуждались.

Скептицизм относительно перспектив получения выплаты от конкурсного управляющего банком с отозванной лицензией сохраняется. Тем не менее в августе прошлого года ЛК Роделен провела специальное заседание Совета директоров, на котором был принят комплекс «специальных мер» для хеджирования рисков, связанных с этим процессом. Основные меры включают создание резервов (которые, судя по всему, отражены в финансовых вложениях) под потенциальные убытки и готовность отказаться от выплаты дивидендов, которые почти полностью поглощают прибыль.

Этих мер, вероятно, будет достаточно для обеспечения кредитоспособности компании. Однако высокая долговая нагрузка в сочетании с крупными резервами может негативно сказаться на рентабельности.

Кредитный рейтинг и скоринг: ✅ ruBBB от Эксперт РА, подтвержден 13.10.23, стабильный ✅ Скоринг Интерфакса: B+ по отчету за 30.09.2023 😁

При подтверждении рейтинга уже учитывался нашумевший иск. Рейтинговое агентство приняло во внимание наличие гарантий от акционеров и оценило риск как несущественный. Рейтинг был подтвержден даже без негативного прогноза. С такой оценкой можно согласиться.

YTM нового выпуска Роделен ЛК-002P-02: 18,24% при сроке обращения 4 года и дюрации 2,45 года.

Доходность в категории BBB одна из самых высоких. Выше только у «падшего ангела» Сегежа, короткого выпуска Славянск ЭКО и последних выпусков Гарант-Инвеста, который разместил 7-й выпуск за 5 месяцев и уже готовит 8-й. Проблемы ЛК Роделен не кажутся столь серьезными, как у перечисленных эмитентов. Таким образом, выпуск может быть интересен как спекулянтам, так и долгосрочным инвесторам. Однако последним рекомендуется подписаться на новости по эмитенту и следить за ходом судебного процесса.