ЛК Роделен – обзор последних отчетов

Анализ Роделена оказался несколько сложным, поскольку компания до сих пор не выделяет в балансе чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ).

В последних отраслевых рейтингах Роделен поднялся на 49-ю строчку (с 53-й) по объему нового бизнеса, занимает 55-ю позицию по размеру портфеля и 53-ю – по размеру ЧИЛ (Эксперт РА все-таки учитывает этот показатель). По показателю «финансовый результат» за 2023 год компания занимает 44-е место.

Основные финансовые результаты: Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ): 🟢 2023: 2 429 млн. (🔼 +79%) 🤔 1кв2024: ??? (дебиторская задолженность, где скрываются лизинговые вложения, выросла на 4%) Выручка: 🟢 2023: 529 млн. (🔼 +50%) 🟢 1кв2024: 228 млн. (🚀 х2,3) EBIT(DA): 🟢 2023: 396 млн. (🔼 +42%) 🟢 1кв2024: ~168 млн. (🔼 +115%) Рентабельность (процентные доходы / ЧИЛ): 🟢 2023: 21,8% (РСБУ) Чистая прибыль: 🟢 2023: 120 млн. (🔼 +14%) 🟡 1кв2024: 25 млн. (±0) Денежный поток от операций: 🟢 МСФО: -1 278 млн., но чистые вложения в увеличение портфеля составили 1 470 млн., поэтому OCF до вложений в портфель составляет +192 млн. 🤔 РСБУ: +1 441 млн., однако это без инвестиций в новый бизнес, то есть при естественном сокращении портфеля. Результат до увеличения портфеля здесь сложно оценить. По расчетам, он составляет -239 млн. Остаток денежных средств на балансе на 01.04.24 – 533 млн. Финансовый долг: 🔴 2023: 3 124 млн. (🔺 +118%) 🟡 1кв2024: 3 351 млн. (🔺 +7%), краткосрочный долг – 0,2%

По доступным данным, бизнес демонстрирует значительный рост по портфелю, выручке и прибыли. В 2023 году долг рос быстрее операционных показателей, но в 2024 году рост EBITDA компенсирует увеличение долга в предыдущем периоде. В целом, средства вкладываются в основной бизнес. Однако выделяются две сложности: 1️⃣ В условиях роста процентных ставок резкое увеличение долга привело к тому, что проценты поглотили весь прирост EBITDA. Несмотря на рост выручки и портфеля, чистая прибыль в 1кв 2024 года практически не изменилась. 2️⃣ В связи с крупным входящим судебным иском на 723 млн. от банка с отозванной лицензией, эмитент, вероятно, начал накопление резервов, как и обещал. Остаток денежных средств на балансе составляет 533 млн. на отчетную дату. С точки зрения финансовой устойчивости это положительный момент, однако значительная сумма не работает в основном бизнесе, что снижает прибыль и усиливает давление процентной нагрузки. Радует, что эмитент может эффективно размещать эти средства в РЕПО.

Дивиденды продолжают выплачиваться, но их объем сократился на 60% по сравнению с прошлым годом.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 4 до 9 в лизинге): х7,3 Чистый долг/EBITDA (🟡 от 4 до 8 в лизинге): х5,8 ЧИЛ / долг 2023: 🔴 х0,78 ICR 2023 (🔴<1,4): 1,24 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 16,8 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 7,07

Как и ожидалось, в связи с накоплением резервов процентная нагрузка для компании остается высокой, а размер инвестиций в лизинг не покрывает даже чистый долг. При этом из-за значительных запасов денежных средств и длинного долга ликвидность компании находится на высоком уровне, а модель Альтмана не выявляет дефолтных рисков на горизонте года.

Кредитный рейтинг: ✅ ruBBB от Эксперт РА, 13.11.23 г., стабильный

Иск на 700+ млн. уже учтен Экспертом РА в своем заключении, как и обеспечительные меры со стороны руководства компании. С момента подтверждения рейтинга Роделен накопил значительную подушку ликвидности. Долгосрочный риск связан с тем, что часть заемных средств не работает в бизнесе, однако краткосрочных рисков в настоящее время не наблюдается. Даже в случае маловероятного проигрыша в суде, у компании достаточно средств для выполнения обязательств.

Насколько можно судить, рынок был напуган последними событиями, связанными с банком Воронеж, а также информацией о налоговой задолженности в размере 61 млн., которая появилась в базах данных. Однако эмитент предоставил справку из налоговой с ЭЦП, подтверждающую отсутствие задолженности на 19 июня 2024 года. Эта информация более актуальна, чем данные в открытых источниках.

В такой ситуации доходности на уровне 25+ по бумагам эмитента выглядят как рыночная неэффективность.