Глобал факторинг (ГФН) – обзор отчета за 9м2023

Эмитент хорошо знаком аудитории данного канала. Отношение к нему также давно известно. Последний анализ касался годового отчёта, который оказался по-настоящему бомбическим. Напоминается, что ГФН оказывает услуги электронного регрессного факторинга для производственных и торговых компаний из сегмента МСБ, работающих в Москве, Центральном, Уральском, Приволжском и Дальневосточном федеральных округах.

Основные финансовые результаты: 🟢 Выручка — 1 207 млн. (🔼 12 % к АППГ) 🟢 EBIT — 78 млн. (🔼 58 %) 🟡 Рентабельность по EBIT — 🔼 6,5 % 🟢 Чистая прибыль — 11,7 млн. (🔼 46 %) 🔴 Денежный поток от основных операций (оценка) — -290 млн., остаток кэша — 41,8 млн. 🔴 Финансовый долг — 1 180 млн. (🔺 +31,6 %), краткосрочный долг — 24 %

Общая картина остаётся неизменной: выручка и прибыль продолжают расти быстрыми темпами, при этом растёт и долговая нагрузка. Краткосрочные обязательства снижаются за счёт привлечения длинных облигационных средств. Однако рентабельность по-прежнему остаётся низкой и не позволяет обслуживать столь дорогие долги. Среди новых факторов — отрицательный денежный поток от операций. При этом показатель рассчитан косвенным методом, поскольку форма №4 публикуется только в отчётности МФО и МСФО.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴 >2): 🔺 11,6 Чистый долг / EBIT LTM (🔴 >4): 🔽 11,1 EBIT / Проценты к уплате (🔴 <1,5): 🔻 1,23 Коэффициент текущей ликвидности (🟢 >2): 4,3

Трэш продолжается. Если ранее долговая нагрузка казалась предельной, то теперь она ещё выросла. Основной целью бизнеса становится покрытие процентных расходов — чистая прибыль практически отсутствует. Как следствие, прирост собственного капитала неудовлетворительный, а погашение долгов из операционного потока невозможно.

Среди позитивных моментов Эксперт РА отмечает рост диверсификации долгового портфеля за прошедший год и значительное снижение зависимости от одного источника кредитования. В дополнение к этому — сильная ликвидная позиция: большая часть долга имеет долгосрочный характер, и риски рефинансирования отнесены на перспективу. При возникновении дефицита на выплаты процентов (а такой риск есть, учитывая рост ставок по плавающим кредитам), эти цели можно покрыть новым облигационным заёмом, что позволит продержаться ещё 6–12 месяцев. А там, возможно, ставки снизятся или произойдёт нечто неожиданно положительное…

Кредитный рейтинг и скоринг: 🆙 ruB+ от Эксперт РА, 26.05.2023, стабильный ✅ Скоринг Интерфакса: BB по отчёту на 30.06.2023

Трудно понять, каким образом при соотношении долг/EBIT на уровне х11 возможно получение рейтингов B+ и особенно BB 😱. Видимо, в приоритете текущая ликвидность, а не перспектива. Иных объяснений найти сложно.