НИКА – обзор отчета за 2022

Очень любопытный эмитент с точки зрения анализа рисков. Настоящий трэшачок, наглядно подтверждающий тезис о том, что не существует универсальных признаков, позволяющих уверенно спрогнозировать дефолт. Примечательно, что размещение выпуска НИКА 1Р01 продолжается с августа 2022 года. При этом эмитент довольно рано предоставил отчетность, позволяющую оценить текущее состояние и динамику за прошедший год.

Компания НИКА занимается производством снэков из орехов, сухофруктов и цукатов на собственных производственных мощностях в Московской области, а также оптовыми поставками орехов. Продукция выпускается как по заказу крупных федеральных торговых сетей под их собственными торговыми марками, так и под брендами самой компании.

Основные финансовые результаты 2022 года: 🟢 Выручка: 1 826 млн. (🔻 –6,7% г/г) 🟢 EBIT: 159 млн. (🚀 х2) — рост в основном за счёт увеличения прочих доходов и сокращения прочих расходов 🟡 Рентабельность по EBIT: 8,7% 🟢 Чистая прибыль: 46,5 млн. (🔼 +59%) 🟡 Денежный поток от основных операций: –73 млн. (против –592 млн. годом ранее 👀) 🟡 Свободный денежный поток: –15 млн. (против +26 млн. годом ранее) 🟡 Финансовый долг: 877 млн. (🔺 +4% к 2021 г.) — 79% краткосрочного 🟢 Собственный капитал: 119 млн. (🚀 х3,4) — уставный капитал увеличен с 1 до 15 млн., добавочный капитал составил 23 млн., дивиденды не выплачивались

Ситуация неоднозначная: выручка снизилась, а прибыль при этом значительно выросла. Компания начала 2022 год при ключевой ставке в 24% и со 100% краткосрочного долга — вероятно, хотя бы частично по плавающей ставке. Рентабельность при этом ниже ставок по любым заемным средствам, а значит, дальнейшее кредитование оборотки будет снижать прибыль. Отрицательный операционный денежный поток обусловлен выплатами процентов, «съедающих» кэш, сгенерированный от основной деятельности.

Ключевые коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу: 🔽 7,4 (🔴 >2) Чистый долг / EBIT (LTM): 🔽 5,4 (🔴 >4) EBIT / Проценты к уплате: 🔻 1,68 (🟡 от 1,5 до 3)

По формальным признакам — рефинансозависимость. Тем не менее коэффициент покрытия процентов находится в допустимой зоне. При этом ~ 80% долговой нагрузки приходится на краткосрочные займы, на погашение которых отсутствуют ресурсы. В случае отказа кредиторов от рефинансирования — немедленный дефолт. Отсюда кредитный рейтинг B- от НРА, лишь на шаг выше дефолта. Казалось бы — чистый риск и первый кандидат на выход с рынка. Однако возникает вопрос: каким образом при таких вводных параметрах компания смогла не только пережить 2022 год, но и улучшить основные финансовые метрики?

✅ Снижение долговой нагрузки — коэффициенты покрытия долга капиталом и прибылью улучшились, пусть и остаются в красной зоне ✅ Доля краткосрочного долга снизилась со 100% до 80% — размещение облигационного займа выглядит как разумный шаг в направлении снижения зависимости от срочного рефинансирования ✅ Значительное улучшение рентабельности бизнеса и роста прибыли ✅ Существенный прирост операционного денежного потока, несмотря на его всё ещё отрицательное значение и недостаточность для покрытия процентных расходов

Итог — всё ещё трэш, но уже не тот, что наблюдался на конец 2021 года. Эмитент демонстрирует явное стремление к финансовому оздоровлению. При сохранении текущей динамики уже через год компания может выйти из категории пугающих ВДО. Пока же выпуск НИКА 1Р01 на 300 млн., находящийся в процессе размещения, торгуется на вторичке по 98,5% от номинала.

Возможно, что после очередной промежуточной отчетности в середине года нас ждет позитивный прогноз по рейтингу или даже его повышение. Но 18-й купон будет действовать только 5 месяцев, а потом превратится в тыкву 15%. Риск может дать определенный доход в этой бумаге. Но я бы в любом случае больше, чем на 1-2% от портфеля такое чудо стоит рассматривать.