Ника – обзор отчета за 9м2023

Эмитент готовит новый выпуск облигаций с относительно высоким купоном на 2 года (до колла). К этому событию полезно обновить представление о компании.

Согласно последнему доступному инвестиционному меморандуму, эмитент ООО «НИКА» имеет как минимум две аффилированные компании – «НИКА-ТОРГ» и "НИКА-АЭРОЗОЛЬ". Отчетность доступна только по эмитенту. Новый газобалонный бизнес сосредоточен в «НИКА-АЭРОЗОЛЬ», и по планам он должен составлять 80% выручки, однако отчетности по этой компании нет.

Группа инвесторов от АВО посетила новое газовое производство. Предполагается, что это уже активы «НИКА-АЭРОЗОЛЬ», хотя облигационный долг будет привлекать ООО «НИКА» для финансирования нового газобалонного производства.

Вывод: Отчетность можно анализировать, но без излишнего энтузиазма. Основные финансовые результаты за 9 месяцев 2023 года: 🔴 Выручка: 970 млн. руб. (🔻 -25% к аналогичному периоду прошлого года) 🟢 EBIT: 116,5 млн. руб. (🔼 +16,7%) 🟡 Рентабельность по EBIT: 12% 🟡 Чистая прибыль: 42,5 млн. руб. (🔼 +2,8%) 🔴 Денежный поток от основных операций (оценка косвенным методом без амортизации): -200 млн. руб. Остаток денежных средств – 143 млн. руб. 🔴 Финансовый долг: 1 223 млн. руб. (🔺 +39%), краткосрочный долг составляет 25%.

Что все это означает, сказать сложно. В отчетности присутствуют прочие доходы и значительные прочие расходы. Из однозначно позитивных моментов можно отметить снижение доли краткосрочного долга до 25% от общей долговой нагрузки. Эмитент явно использует долгосрочные облигационные займы не только для увеличения долга, но и для замены рискованных и неудобных краткосрочных обязательств. Это должно улучшить ликвидность компании.

Среди негативных моментов – нестыковка между балансом и отчетом о прибылях и убытках. По отчету о прибылях чистая прибыль за период составила 42 млн. руб., а по балансу за тот же период нераспределенная прибыль выросла сразу на 47 млн. руб. Консультации с более опытными специалистами показали, что такой случай, хотя и экзотический, возможен без признаков фрода, если в балансе, например, отражены корректировки за прошлые периоды 🤔.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 🔺 7,4 Чистый долг / EBITDA LTM (🔴>4): 🔽 6,1 ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 1,9 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,3

Долговая нагрузка остается высокой, хотя прибыли пока хватает для обслуживания процентов. При этом коэффициент текущей ликвидности впервые вышел в зеленую зону, что снизило риски внезапного дефолта. Это нашло отражение и в кредитном рейтинге.

Кредитный рейтинг и скоринг: 🆙 B от НРА, повышен 08.12.23, стабильный ✅ Скоринг Интерфакса: B- по отчету за 30.09.2023

Можно согласиться с НРА в том, что эмитент по-прежнему относится к высокорисковым, но его кредитное качество по отчетности неуклонно улучшается на протяжении последнего года. Вероятность дефолта снизилась с 22,9% до 16,9% 😁.

Готовящийся выпуск Ника-001P-03 (https://rusbonds.ru/bonds/237711/) может вызвать интерес у рынка:

✔️ Срок обращения / дюрация: 5 лет, колл через 2 года / 2,72 или 1,72 до колла ✔️ Ставка купона / YTM: 19% / ~20,25% ✔️ Объем выпуска: 200 млн. руб. ✔️ Организатор: ИВА, квалификация не требуется

19% и колл через 2 года – это, на первый взгляд, не слишком привлекательно. Однако в данном случае эмитент может и не воспользоваться коллом при текущей долговой нагрузке. Выпуск небольшой, а доходности выше 20% в рейтинге B и выше среди бумаг без ограничений для квалифицированных инвесторов и явных признаков кризиса практически не встречаются, за исключением, пожалуй, Солид-Лизинга.

Главное препятствие для размещения – это выпуск НИКА 1Р01 с доходностью 21+%. Однако там купон заметно ниже, так что это может не остановить ценителей высокодоходных облигаций от участия в новом выпуске.