Русская Контейнерная компания (РКК) – разбор эмитента

Крайне сложная ситуация, т.к. по формальным признакам все отлично, а если вглубь капнешь, то там такое 😅   Компания занимается морскими и железнодорожными перевозками. Создана выходцами из РЖД и ТрансКонтейнера. Имеет парк вагонов, контейнеров и судов. Парк смешанный – аренда/собственность. Отсюда и цель облигационного займа – увеличения основных средств – покупка собственных вагонов, контейнеров, судна.   Финансовые показатели в 2022 году растут бешенными темпами, но ⚠️ АО «РКК» входит в неформальную группу. В презентации эмитента можно увидеть 5 компаний, 3 из которых принадлежат АО «РКК», а еще одна – принадлежит общему собственнику с АО «РКК». В видео интервью «всплыли» и еще аффилированные компании, вовлеченные в тот же бизнес. Так что конечный состав группы и количество компаний в ней мы даже по презентации не знаем. Соответственно, финансовые вложения на 316 млн. и дебиторка на 1,1 млрд. сразу вызывают напряжение.   В результате, блестящие финансовые отчеты АО «РКК» показывают нам отличный фасад. Что прячется за этим фасадом, доподлинно не известно. МСФО отчетности нет. Какая-то часть данных раскрыта в презентации эмитента, но очевидно, что там тоже картина не исчерпывающая. В этой связи я бы на официальных финансовых показателях эмитента сильно не сосредотачивался

Основные финансовые результаты за 9м2022 (ФСБУ): 🟢 Выручка 1 411 млн. (🚀 х3,1 г/г) 🟢 EBIT 348 млн. (🚀 х10) 🟢 Чистая прибыль 187 млн. (🚀 х12,5) 🟡 Финансовый долг по балансу 368 млн., а вот по презентации с учетом лизинга и поручительств – 1 958 млн.

Разброс значений долговой нагрузки лично меня уже вводит в ступор. Дебиторка удвоилась при наличии расчетов со связанными сторонами.   Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу:   По балансу 0,5 (🟢<0,67) По полной долговой нагрузке 2,76 (🔴>2) Долг / EBITDA LTM в презентации Диалота оценены на уровне 2,3 (🟢 < 2,5). Я не вижу столь оптимистичных значений, но данными для расчета альтернативной версии не располагаю. EBIT / Проценты к уплате: 3,1 (🟢>3)

Итак, еще раз факторы риска общим списком: ⚠️ Большое количество судов с контрагентами, хотя суммы небольшие ⚠️ Большое количество исполнительных производств ⚠️ Эмитент входит в неформальную группу компаний, ведет взаиморасчеты со связанными сторонами, но не имеет консолидированной МСФО отчетности. По факту надо признать, что всерьез следить за финансовым состоянием эмитента по ежеквартальной ФСБУ отчетности мы не сможем ⚠️ В планах эмитента привлечение 2 займов по 250 млн., так что можно ожидать, что за первым выпуском сразу же последует второй, что традиционно ограничивает рост первого   Положительные моменты: ✅ Быстрый рост выручки и прибыли ✅ Понятная и надежная цель займа – приобретение основных средств ✅ Высокий купон/YTM (19/21,3%) при ограниченном размере выпуска. Последние 4 размещения с купоном 18+ вызывали ажиотаж, выпуски в 200 млн. расходились за день. В последнее время чаще с переподпиской ✅ Нет ограничений для квалов при таком купоне (только сектор ПИР)   Кредитный рейтинг: 🔼 B от НРА, прогноз стабильный от 24.08.22 (повышен с B-)

Организатор: модный сейчас Диалот

Вывод: Инвестиционно сидеть в бумагах такого эмитента мне страшновато, но спекулятивно участвовать можно.