Лазерные системы – знакомство с эмитентом

АО «Лазерные системы» основано в 1998 году. В настоящее время компания выпускает промышленные 3D-принтеры и алкорамки (средства оперативного контроля персонала на предмет употребления алкоголя), функционирование которых основано на лазерных технологиях, для крупнейших отечественных промышленных предприятий. Производственные активы сосредоточены в Санкт-Петербурге.   Эмитент публикует годовую МСФО отчетность, не смотря на скромный размер бизнеса. При этом компания явно работает в группе (есть куча связанных компаний по учредителям и дочерним предприятиям с похожими названиями и сферами деятельности). В анамнезе с полдюжины ликвидированных компаний. В общем, все как принято в ВДО. В МСФО консолидации нет – это сольная отчетность, просто по международным стандартам. Тем не менее смотрим МСФО за 2023 год, а РСБУ за 2024.

Основные финансовые результаты: Выручка: 🔴 2023: 532 млн. (🔻–26%) 🟡 1п2024: 266 млн. (🔼 +5,5%)

EBIT(DA): 🟢 2023: 137 млн. (🔼 +30%), по РСБУ 81 млн. (🔻–7,5%) 🟢 1п2024 (амортизация оценена приблизительно): 40 млн. (🔼 +17%)

Рентабельность продаж по EBIT(DA): 🟢 2023: 25,7% (МСФО) 🟡 1п2024: 15% (РСБУ)

Чистая прибыль: 🟡 2023: 71 млн. (🔼 +80%), по РСБУ всего 12,6 млн. – в 5,6 раз меньше! 🔴 1п2024: 0,8 млн. (🔻 –86%)

Денежный поток от операций: 🟢 2023: +189 млн. (против –5 млн. годом ранее) по МСФО, +112 млн. по РСБУ (против –23 млн. годом ранее) 🟡 1п2024: похоже, около нуля

Остаток кэша на балансе – 33 млн. Финансовый долг: 🟡 2023: 70 млн. (🔺 +40%) 🟡 1п2024: 68 млн. (–3%), краткосрочный долг – 100%

В отчетах множественная грязь и нестыковки. В РСБУ видны прочие доходы и расходы на 550+ млн. руб. без расшифровок того, что это. В комментариях указаны «Прочие расходы кроме процентов к уплате», а ниже в расшифровке тут же написано, что в состав прочих расходов входят проценты по кредиту. В CashFlow отражено, что компания не платит дивиденды, а, значит, нераспределённая прибыль должна нарастать. Однако за 2023 год сумма нераспределённой прибыли в балансе упала на 88 млн. при наличии чистой прибыли 12 млн. за период. Куда делись деньги — неизвестно. Что именно насчитано в МСФО с таким учетом, остаётся только догадываться.

Выручка падает с 2019 года (в номинальном выражении). Стагнирующая 5 лет технологическая компания в условиях санкций и импортозамещения – это нонсенс, и история вообще не для фондового рынка. Чистая прибыль в 2024 году тоже ушла в ноль.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟢<0,67): х0,1 Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5): х0,4 ICR (🟢>3): х4,2 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,77

Финансовый долг у компании низкий, поэтому формальные коэффициенты долговой нагрузки все в зелёной зоне. Тем не менее риски неплатежей и просрочек высоки из-за коммерческого долга, который отражается в коэффициентах ликвидности. У эмитента почти 450 млн. кредиторской задолженности, не покрытой оборотными активами даже 1к1. А ещё и короткий финансовый долг сверху, пусть и небольшой.

И в этом месте эмитент предлагает рынку 200 млн. необеспеченного облигационного долга под ставку 23,25% в действующих условиях. Это 46,5 млн. процентных издержек за год при несколько сомнительной EBITDA около 80 млн. с тенденцией к стагнации бизнеса. Теоретически с обслуживанием долга эмитент должен справиться, но генерация капитала должна полностью остановиться, что делает непонятными перспективы погашения такого долга.

Кредитный рейтинг: 🆙 BBB от НКР, 02.09.24 г., стабильный

Это true-ВДО со всеми сопутствующими сейчас сегменту кредитными рисками, несмотря на формальный рейтинг BBB. Дополнительная корректировка уместна на наличие связанных и закрытых компаний + грязь и невнятность в отчётности.