Сибстекло – обзор отчета 1п2025

Эмитент уже имеет в обращении облигаций почти на 1 млрд. руб. Тем не менее анализировать его и делать значимые выводы по отчетности довольно сложно. Компания работает в группе РАТМ, но публикует только сольную отчетность. В интервью эмитент признает значимый объем операций со связанными сторонами, на балансе есть финансовые вложения под 700 млн. (сколько еще зарыто в дебиторке, можно только гадать).

Также важным фактором в оценке эмитента является его бенефициар Эдуард Таран, вокруг которого регулярно разворачиваются криминальные скандалы и различные судебные кейсы. Фактор репутации бенефициара в качестве существенного подчеркивает в своем заключении даже РА.

В свете этих факторов на отчетность РСБУ мы, конечно, смотрим, но без фанатизма. Понимаем, что на бизнес могут в любой момент повлиять другие факторы, которые мы в отчетности не уловим.

Краткое содержание предыдущих лет: бурный рост выручки, снижение чистой прибыли 4 года подряд, стабильно положительный денежный поток от операций. Деньги приносят, но налогооблагаемая база непрерывно снижается 😄

Финансовые результаты 1п 2025: 🟢 Выручка: 4 624 млн. (🔼 +40% к 1п2024) 🟢 EBITDA: 786 млн. (🔼 +28%) 🟡 ROIC по EBIT LTM: 20% 🟡 Чистая прибыль: 20 млн. (🔼 +5%) 🟢 Чистый денежный поток от операций: +62 млн. (🔻-5,5%) Остаток кэша на конец периода: 🔼 40,5 млн. 🟢 Финансовый долг: 4 179 млн.( 🔽 -8%), краткосрочный долг: 20,6% Результаты полугодия в сольной отчетности очень хороши. Чистая прибыль, похоже, достигла дна и перестала падать. Денежный поток от операций есть, не смотря на операции со связанными сторонами. Долг снижается на фоне роста бизнеса. С судами и налоговыми претензиями все ок. По данному эмитенту в отчетности привычно смущает гигантский размер прочих доходов и расходов, но эмитент в свое время пояснял, что это факторинг, через который прогоняется вся выручка. Это значит, что мы на самом деле видим не все процентные расходы, а ликвидность компании хромает. Дивиденды не платятся, но финансовые вложения (векселя и выданные займы) увеличились еще на 200 млн. за полгода.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 🔽 х1,5 Чистый долг / EBITDA (🟡 от 2,5 до 4): 🔺 х3 ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 🔺 х1,7 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,36 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 2,62

Долговая нагрузка средняя. Доля собственного капитала в бизнесе даже подрастает к прошлому разбору. Эмитент наконец-то выполнил обещанную консолидацию активов и поставил на собственный баланс цеха, которые ранее принадлежали связанным компаниям.

Самое узкое место – это ликвидность, как мы и предполагали по большому объему факторинга. 4 млрд. кредиторки и короткого долга покрыты всего 5 млрд. запасов и дебиторки. Запас кэша для масштаба операций компании незначительный. Да еще и 2 погашения облигаций ожидаются в ближайшие пару месяцев на 300+ млн. Не удивительно, что эмитент идет на рынок за новым выпуском облигаций.

Кредитный рейтинг: ☑️ ВB- от АКРА, подтвержден 26.11.24, развивающийся

АКРА среди факторов неопределенности отмечает претензии правоохранительных органов к бенефициару компании, которые мы также подсвечивали выше.

Бизнес по отчету, вроде, и выглядит неплохо, но значимая для компании часть ресурсов (оборотки) выведена в займы (видимо, связанным сторонам). В результате эмитент испытывает дефицит ликвидности и активно использует один из самых дорогих источников быстрых денег – факторинг. А на рефинанс долгов занимает на облигационном рынке.

А что, собственно? Купон 28% планируется заменить на 24,5%. 12,5 млн. эмитент погасит из своих, а 300 напрямую рефинансирует.