Аренза-ПРО – разбор отчета за 9 месяцев 2025

Согласно последнему отраслевому рейтингу «Аренза» выросла внутри отрасли в целом, поднявшись с 62 на 51 место по размеру нового бизнеса. По размеру портфеля эмитент также улучшил свое положение в отрасли, поднявшись с 75 на 60е место. Также мы заглянули в специализированный сегмент рейтинга, который оценивает игроков в профильном для эмитента сегменте – оборудование для пищевой промышленности и HoReCa. По новому бизнесу в сегменте МСБ «Аренза» занимает 3-е место после «Сбера» и «БалтЛиза». По размеру портфеля (без отсечки по МСБ, как мы поняли) – 6-е место в отрасли. Так что можно констатировать, что «Аренза-ПРО» не только в целом развивается лучше отрасли, но и является одним из лидеров в своем узкоспециализированном сегменте. Основные финансовые результаты за 9 месяцев 2025: 🟡 ЧИЛ: 1 998 млн. (🔻 -1% к 2024 г.) 🟢 Выручка: 635 млн. (🔼 +38% к 9м2024) 🟢 EBITDA: 394 млн. (🔼 +32,5%) 🟢 ROIC по EBITDA: 24% 🟢 Чистая прибыль: 144 млн. (🔼 +32%) 🟢 Чистый денежный поток от операций: +201 млн. (против -441 млн. годом ранее), денежный поток от операций до изменения портфеля составляет +179 млн. Остаток кэша на балансе: 31 млн. 🟢 Финансовый долг: 1 619 млн. (🔽 -10%), краткосрочный долг – 32%

Операционные результаты идеальны для сложного в лизинге 2025 года. Выручка и прибыль отыгрывают рост портфеля прошлого года. Денежный поток от операций отличный и даже превышает размер чистой прибыли.

Не растет лизинговый портфель за этот год, но и не снижается, как у того же «Контрола». Эмитент в период роста неплатежей придержал новые выдачи и подсократил экстенсивный рост, что позволило получить хороший операционный денежный поток и сократить долговую нагрузку на 10% при поддержании размера ЧИЛ на уровне 2024 года. Для акционеров это, может, и не идеальное решение, но на кризисном рынке 2025 года на наш взгляд, это идеальный финансовый менеджмент с точки зрения держателя облигаций компании.

Запасы изъятого имущества растут сдержанно с 11,6 до 20,3 млн. При этом за период было изъято предметов лизинга на 57 млн., из которых обратно реализовано в новые контракты 46 млн. Т.е. оборачиваемость хорошая. 81% изъятого имущества удалось за отчетный период выдать повторно. Пока это не выглядит катастрофой, как у некоторых других лизинговых компаний.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟢<4 в лизинге): х2,4 Чистый долг / EBITDA (🟢<4 в лизинге): х2,9 ЧИЛ / чистый долг: 🟢 х1,26 ICR (🟢>1,8 в лизинге): x1,88 Z-счет Альтмана 2023 (🟢>2,6): 5,44

Редкость для BBB в 2025 году, честно говоря, – все в зеленой зоне! Даже комментировать тут нечего. Разве что подсветить, что на фоне таких кредитных метрик становится понятно, почему на вторичном рынке такие унылые доходности у бумаг, совершенно не соответствующие кредитному рейтингу. Кредитный рейтинг: ✅ BBB от АКРА, повышен 11.03.2025, стабильный

Агентство отмечает «умеренную оценку бизнес-профиля» - баллы сняты за малый масштаб бизнеса. На мой взгляд, это та самая ситуация, где инвестору полезно самостоятельно смотреть отчеты и оценивать качество эмитента. И рынок в целом уже проголосовал против оценки рейтинговых агентств, оценив бумаги эмитента на уровне около BBB+ или даже выше. Правда, ликвидности в бумагах «Арензы» на вторичном рынке мало.

Мы бы тоже предпочли вот такое маленькое BBB, чем некоторые AA- с негативными или развивающимися прогнозами или явными перспективами снижения рейтинга по текущим метрикам долговой нагрузки. Но, увы, доходности для нас совсем неподходящие…