Плаза-Телеком: обзор отчета за 9м2025

Эмитент систематически попадает в список сильно перепроданных бумаг. Это немного странно. Он работает в сегменте B2C, где особого кризиса нет. Судов нет. Налоговых претензий и блокировок счетов нет. Связанные компании есть и со схожим видом деятельности, так что stand-alone отчетность не является надежным источником информации по эмитенту.

2024 год прошел сносно: выручка растет, прибыль падает, денежный поток от операций положителен. Долг вырос на 23%, но остался весь в категории долгосрочного, что не должно давить на ликвидность. Также в компании сменился генеральный директор, но по истории видно, что это человек, работавший в других компаниях того же учредителя той же отрасли, что в целом не сулит значительных изменений.

Финансовые результаты за 9м2025: 🟡 Выручка: 349 млн. (🔻 -2,3% к 9м2024) 🟢 EBITDA: 65 млн. (🔼 +16,6%) 🟢 ROIC по EBITDA: 24% 🔴 Чистая прибыль (убыток): -5 млн. (против +3 млн. годом ранее) 🟡 Чистый денежный поток от операций: +2,1 млн. (🔻 -71% к 9м2024) Остаток кэша на конец периода: 3 млн. 🟡 Финансовый долг: 326 млн.( 🔺 +6,7% к 2024), краткосрочный долг: 4,1% (65,4%)* ⚠️

* - этот показатель по отчетности точно не достоверен; в скобках указан верный по нашим оценкам расчет. Выручка падает впервые за много лет. EBITDA растет, но реальный денежный поток в районе нуля. Главная проблема – малый размер бизнеса (при наличии связанных компаний), что в целом представляет собой не очень устойчивую конструкцию.

Долг практически не растет, а короткого долга по отчетности как будто бы нет, но есть нюанс. Выпуск «ПЛАЗА-ТЕЛЕКОМ БО-01» гасится на 200 млн. 23.09.26, а значит, в последнем отчете за 9м2025 эта сумма уже должна отражаться в краткосрочных обязательствах, а не в долгосрочных, как показывает эмитент.

Что это? Ошибка бухгалтера или заблаговременная демонстрация того, что долги через 360 дней после отчетности эмитент платить уже не собирается (так же отчитывался «Гарант» перед своей дефолтной офертой)?

🚩 Для нас фрод в отчетности, это красный флаг.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): х4,61 Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): х3,4 ICR по EBITDA (🟡 от 1,5 до 3): х1,56 Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,56 (🔴0,61) * Z-счет Альтмана * (🟡 от 1,1 до 2,6): 2,08 (🔴-0,18)

* - та же проблема с долгосрочным / краткосрочным долгом: показатель завышен искаженной отчетностью, правильный по нашим оценкам расчет в скобках.

Долговая нагрузка как будто средняя. Бизнес держится на заемном капитале (собственного категорически мало). Долг и проценты покрываются прибылью, но с натяжкой. От этого и денежный поток в зоне нуля. Исторические данные по денежному потоку доступны не очень глубоко, поэтому определенно что-то сказать про этот бизнес сложно.

В целом обслуживать проценты по своим долгам из операционных результатов компания может. Ликвидность напряженная, а с реклассификацией долга уйдет в красную зону.

На самом деле, если долг классифицировать правильно, то компания уже находится в зоне повышенного риска. Но основной объем ближайших погашений придется только на сентябрь 2026 года. До тех пор можно сказать, что риски рефинанса на эмитента не давят.

Кредитный рейтинг: ☑️ BB от НКР, подтвержден 25.07.25, стабильный В целом, как будто бы обычное ВДО, но высокая закредитованность (низкая доля собственного капитала), околонулевая прибыль и денежный поток при наличии связанных компаний (деньги, может, и есть, но мы их не видим в контуре эмитента), фрод в отчетности и очень туманная перспектива погашения 200 млн. через 0,75 года с момента разбора.