Антерра: разбор последних отчетов

Эмитент, вроде, небольшой, а кейс для анализа – крайне сложный. Когда-то «Антерра» выходила на биржу, как оператор отеля в Сочи. Однако далее в планах появилось открытие других объектов, а за 2024 год в итоге была раскрыта консолидированная отчетность, в контур которой вошло уже 13 юрлиц. А на сервисе проверки контрагентов RusProFile.Ru мы в моменте видим, что директор «Антерры» уже является руководителем и учредителем 19 компаний в гостиничном секторе. Один из наиболее тревожных моментов в консолидированной отчетности 2024 года состоит в том, что на балансе появляется 1 251 млн. долгосрочных финансовых вложений при консолидированной выручке в 1 141 млн. за год. Т.е. деньги выведены не только из эмитента ООО «Антерра», но и из контура консолидации (первое, что напомнило «Гарант»). Согласно расшифровкам, деньги вложены в некий «ЗПИФ», проверить реальную стоимость активов которого аудитору, похоже, так и не удалось. Примечательно, что в отчетности РСБУ самого эмитента за 2024 год эти вложения тоже видны, но уже в размере всего 1 млрд. Вообще в РСБУ размер активов на 83% меньше, чем в консолидации, а выручка – на 32%. Т.е. stand-alone отчетность «Антерры» уже не очень показательна, но все же отражает состояние основной бизнес-единицы группы. А промежуточную консолидацию за 2025 год эмитент не публикует. Так что было принято решение все же посмотреть РСБУ «Антерры» за 9м2025 года, чтобы понять о происходящем хоть что-то. Финансовые результаты за 9м2025 по РСБУ: 🟡 Выручка: 674 млн. (🔻 -2,9% к 9м2024) 🔴 EBITDA: 8,6 млн. (🔻 -97%) 🔴 Чистая прибыль: +3 млн. (-98%) 🔴 Чистый денежный поток от операций: -116 млн. (против +1,9 млн. за 9м2024) Остаток кэша на конец периода: 🔻 37 млн. 🟡 ROIC по EBITDA: 8,4% 🔴 Финансовый долг: 23 447 млн.( 🔺 +122% к 2024), краткосрочный долг: 🔺 38% Мы не знаем, что там в контуре консолидации, но у самой «Антерры» дела идут чудовищно: выручка стагнирует, прибыль обнулилась, по кассе идет отток средств, а на этом фоне растет долг в 2,2 раза за 9 месяцев. Также при более внимательном анализе мы видим следующие тревожные сигналы: ⚠️ Долгосрочные финансовые вложения (выданные займы) за 2025 год выросли с 1 до 2 млрд. Т.е. компания с выручкой 680 млн. выдала займов на 2 млрд. 🔥 ⚠️ В связанных компаниях мы 5 раз встречаем налоговые задолженности и 1 раз – блокировку счетов (2-я аналогия с «Гарантом»). Почти во всех компаниях убытки. Т.е. похоже, что в группе тоже не все идет гладко. ⚠️ Самый тревожный момент: в P&L «Антерра» показывает отрицательные процентные расходы. Т.е. процентные доходы выше процентных расходов по начислению. Но если мы посмотрим в отчет Cash Flow, то мы там не увидим никаких процентных доходов. Процентные доходы от фин.вложений начислены, но «по кассе» так и не прошли. Это 3-я и самая опасная аналогия с «Гарантом». ⚠️ Сама «Антерра» также 2-й квартал подряд попадает в реестр налоговых должников, хоть и со смешными пока суммами. Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): х1,66 Чистый долг / EBITDA LTM (🔴<4): х7,3 ICR по EBITDA: как будто чистые процентные расходы отрицательны, но выше уже сказано, что процентные доходы являются пустым начислением без реального поступления средств. Если посчитать без них, то выходит 🟡 1,6 по «бумажной EBITDA» при отрицательном денежном потоке от операций. Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,68 Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 1,64 Итак, ликвидность и Альтман в зоне кассового разрыва уже сейчас, денег на уплату процентов по долгам в операционных результатах нет, а 2 млрд. выведены в долгосрочные финансовые вложения. По ним начислено 64 млн. процентов к получению, которых компания так и не увидела. Кредитный рейтинг: 🔽 B- от НРА, снижен 12.12.25, стабильный прогноз (!) Ранее действовал BB- от НРА. B- от этого агентства – это эксклюзив. Больше эмитентов с такой оценкой и на рынке даже нет. Похоже, агентство разделяет все наши опасения.