МФК Мани Капитал – обзор отчета за 3кв2025

Эмитент в сентябре получил подтверждение рейтинга на уровне BB-, но Эксперт РА вместо позитивного присвоил рейтингу негативный прогноз. Такая оценка мотивирована «ухудшением качества портфеля и сокращением операционной эффективности».

Давайте посмотрим по последнему отчету, так ли дефолтоопасен на самом деле эмитент.

Основные финансовые результаты за 9м2025: 🔴 Портфель займов: 2 242 (🔻 -17% к 2024) 🟡 Выручка: 900 млн. (🔼 +3% к 1к2024) 🟡 EBIT: 240 млн. (🔻 -20%) 🟡 ROIC по EBITDA LTM: 🔼 16,7% 🔴 Чистая прибыль: 38 млн. (🔻 -48%) 🟢 Денежный поток от операций до изменений в оборотном капитале: +454 млн. (-223 млн. годом ранее), портфель за тот же период уменьшился на 462 млн. с учетом резервов. Значит чистый денежный поток до изменения портфеля составляет примерно -8 млн. Остаток кэша на конец периода: 🔻 9,7 млн. 🟢 Финансовый долг: 1 152 млн. (🔽 -32%)

Портфель займов действительно продолжает сокращаться вместе с прибылью. Активно растут резервы. При этом рентабельность инвестированного капитала даже немного подросла, на самом деле.

В то же время чистый денежный поток от операций положителен. Компания генерирует кэш за счет сокращения портфеля. Все высвобождающиеся средства направляются на сокращение долговой нагрузки. И долговой портфель сокращается в 2 раза быстрее, чем собственный портфель выданных займов.

И все это происходит на фоне роста выручки, который может, с одной стороны, догонять рост портфеля еще с 2024 года. С другой стороны, рост выручки может быть связан с запаздывающим ростом процентных ставок. В этом месте очень важна собираемость начисленной выручки. По 9 месяцам 2025 она составляет 83,6%, что больше 82,4%, которые мы видели в I кв., но по-прежнему меньше 91%, которые были в отчетности за 2024 год.

Т.е. качество займов действительно упало по сравнению с 2024 году, но внутри 2025 ситуация уже начала налаживаться, т.к. пик неплатежей и просрочек пришелся на начало года. По совокупности показателей восстанавливается такая картина: резервы увеличились (сократив прибыль и повысив стабильность), ужесточены скоринговые модели, что привело к сокращению портфеля, но денежный поток от операций в результате положителен.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 🔽 х1,0 Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): 🔽 х3,0 ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): 🔻 1,25 Портфель (за вычетом резервов) / Чистый долг 🟢: 🔼 х1,96

Показатели долговой нагрузки с прошлого обзора заметно улучшились. Портфель займов за вычетом резервов уже в 2 раза превышает собственную долговую нагрузку эмитента. В красной зоне только покрытие процентов бумажной EBITDA. Но мы помним, что прибыль сейчас сильно сокращена из-за увеличивающихся резервов.

Есть ли у эмитента реальный риск разрывов в обслуживании долга? По денежному потоку это так не выглядит от слова совсем. Эмитент не только обслуживает проценты за счет операционных результатов, но и активно гасит долговую нагрузку упреждающими темпами, не прибегая к рефинансированию.

Единственное неприятное побочное следствие – это сокращение рабочего портфеля. Но в эпоху повысившейся дефолтности, сокращения кредитования и стагнации экономики такая тактика не выглядит безрассудной. Покрытие долга портфелем выданных займов таково, что эмитент может сократить долговую нагрузку до нуля и продолжить работу только на собственном капитале.

Кредитный рейтинг: ✅ BB- Эксперт РА подтвержден 02.09.2025, прогноз негативный

О причинах негативного прогноза мы писали в самом начале. Для акционеров сокращение портфеля – это негатив, но для облигационеров важнее способность обслуживать долг, а она с начала 2025 года растет вместе с рентабельностью и собираемостью.

Так что с точки зрения облигационеров эмитент идет в правильном направлении – повышает финансовую стабильность, ужесточает скоринг и снижает кредитное плечо. Не знаю, кому адресован этот рейтинг, но держателям облигаций он, на наш взгляд, дает искаженный сигнал.