КЛС-Трейд (Интерскол): обзор отчета за 9м2025

Не разбирали КЛС уже более года, а в таких эмитентах надо держать руку на пульсе. «Интерскол» по-прежнему раскрывает только сольную РСБУ-отчетность, так что смотрим ее. 2024 год закончился предсказуемо: рост выручки, стагнация прибыли, отток средств из кассы очередной год подряд в результате операционной деятельности.

Финансовые результаты за 9м2025: 🟢 Выручка: 6 127 млн. (🔼 +33% к 6м2024) 🟡 EBITDA: 641 млн. (🔻 -6,5%) 🔴 Чистая прибыль: +24 млн. (🔻 -70%) 🟢 Чистый денежный поток от операций: +151 млн. (против -217 млн. за 9м2024) Остаток кэша на конец периода: 🔼 152 млн. 🟢 ROIC по EBITDA: 🔻 22,8% 🟡 Финансовый долг: 3 044 млн.( 🔺 +8,1% к 2024), краткосрочный долг: 68% С одной стороны, по ключевым показателям картина позитивная: заметно растет выручка, возврат на инвестированный капитал хороший для наших времен и, самое главное, денежный поток от операций перешел в положительную зону впервые за много лет (без снижения выручки). Однако на этом фоне основные виды прибыли падают. Основная причина – резкий рост прочих расходов за счет курсовых разниц. Как будто бы это разовые факторы. Но есть и еще какое-то нерасшифрованное «прочее» на 440 млн.

Также из негатива надо подсветить дополнительные факторы: ⚠️ Последние 3 квартала КЛС систематически попадает в список налоговых должников с незначительными для бизнеса суммами (3-8 млн. в последние кварталы). ⚠️ В ОДДС мы видим аномальные прочие поступления и расходы по 4-5 млрд. в каждую сторону. Можно заподозрить факторинг, но точные расшифровки не найдены, а без них нецелевые обороты в таком масштабе выглядят пугающе. ⚠️ На балансе есть финансовые вложения почти на 1,4 млрд. 1 млрд. – это выданные займы. Это прямо очень тревожный сигнал о рисках вывода средств. ⚠️ Также на балансе нематериальных активов еще почти на 200 млн. Это для торговой компании тоже подозрительно и может быть связано с предыдущим пунктом.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): х3,85 Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): х3,3 ICR по EBITDA (🔴<1,5): х1,2 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,08 Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 1,8

А вот долговые метрики все (кроме, разве что, ЧД/EBITDA) находятся в зоне максимального риска. И высокая доля короткого долга на фоне плохой ликвидности и слабого покрытия процентных платежей сейчас должна также вызывать тревожность. Непонятно только, как это стыкуется с неожиданно перевернувшимся в положительную сторону денежным потоком от операций и наращиванием долга. Почему при такой долговой и процентной нагрузке не начать сокращать долг? Вместо этого компания наращивает финансовые вложения.

Кредитный рейтинг: ☑️ BB+ от НКР, 23.07.25, стабильный

Рейтинг стабильный, но не самый свежий и не самый надежный в нашу эпоху. Риски рефинансирования и ликвидности явно есть. Значимые в рамках бизнеса непрозрачные операции и признаки вывода капитала из бизнеса есть. Сказать, что «завтра дефолтнет», тут нельзя. Эмитент успешно прошел несколько заметных погашений за прошлый год. Но как он переживет текущий спад экономики и спроса в условиях низкого запаса прочности, предсказать сложно.