Группа Брусника – разбор отчета за 2025

«Брусника» раскрылась по полному году одной из первых. За 2025 год эмитент отметился техническим дефолтом в ноябре 2025 и негативным прогнозом по рейтингу от АКРА в декабре 2025. В рейтинге ЕРЗ «Брусника» сохранила 8-е место по объему ввода жилья в стране. На долговом рынке эмитент также сохраняет активные позиции, так что разбор отчетности крайне интересен.

Финансовые результаты 2025: 🟢 Выручка: 115 565 млн. (🔼 +52% к 2024) 🟢 EBITDA: 44 408 млн. (🔼 +94%) 🟡 Чистый денежный поток от операций: -56 531 млн. (против -57 772 млн. в 2024) FFO до изменения оборотного капитала, налогов и процентов: +44 346 млн. (🔼 +98%) Остаток кэша на конец периода: 🔻 4 021 млн. Остатки на эскроу: 112 835 млн. (🔼 +66%) 🟡 ROIC по EBITDA: 14,2% 🟡 ROIC по FFO: 14,2% 🟢 Чистая прибыль: 7 605 млн. (🔼 +70%) 🟡 Финансовый долг: 290 950 млн.(🔺 +41%), краткосрочный долг: 26,4% Чистый долг: 174 094 млн. (🔽 -13%) 🟢 Доля ввода с переносом сроков: 0%! (против 2,8% в 2024) Данные как будто бы великолепны: рост бизнеса, положительный денежный поток от операций до изменения оборотного капитала, в котором сидит незавершенное строительство и активы по расчетам с покупателями (рассрочки?). Чистый долг вообще снижается! Просрочек в сдаче нет. Вообще! Остатки на эскроу растут бешеными темпами, т.е. продажи-то реально растут к 2024 году! В 2024 году нас встревожили признаки значительного вывода капитала в пользу бенефициара. В 2025 многие из них исчезли: дивиденды больше не начисляются (кстати, дивы 2024 начислены, но так и не заплачены), расчеты по сделкам с бенефициаром не проводятся, займы связанным сторонам немного сократились. Однако есть подозрение, что схема расчетов с бенефициаром усложнилась: в 2025 году произведена некая уступка долга связанной стороны бенефициару и встречный зачет требований. Разбираться в этих хитросплетениях все сложнее, но какие-то расчеты там продолжаются…

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴 >2): 🔽 х13,4 Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): 🔽 х3,9 ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 🔻 х2,4 Коэффициент текущей ликвидности (🟢 >2): 3 Z-счет Альтмана (🟢 >2,6): 5,03 Собственного капитала по-прежнему непристойно мало, но как только собственник притормозил вывод средств, собственный капитал начал расти. В остальном долговая нагрузка как будто бы не критична. Соотношение ЧД/EBITDA вернулось в желтую зону из-за резкого роста остатков на эскроу. Краткосрочного долга всего на 78 млрд., а невыбранных кредитных линий на 709 млрд. Разрывов ликвидности быть не должно. Тем более что эскроу счета заполнены до отказа, а девелопер сдает объекты точно в срок. Похоже, что тех.дефолт конца 2025 года действительно был лишь следствием чьего-то лютого раздолбайства или некомпетентности. Проблем с ликвидностью мы в отчетности не видим.

Кредитный рейтинг: ✅ А- от АКРА, подтвержден 01.12.25, негативный (!) ☑️ A- от НКР, подтвержден 17.10.25, стабильный, естественно АКРА объясняет негативный прогноз рисками невыполнения плана продаж в текущих сложных для девелоперов макроэкономических условиях. Так всем девелоперам можно негативный прогноз влепить. В целом дела в «Бруснике» за год стали видимо лучше: продажи идут активно, экспроу счета наполняются, выросла прибыль и рентабельность, просрочек нет. Долг растет медленнее прибыли, рентабельность инвестированного капитала существенно повысилась. Денежный поток от операций отрицателен, но на росте бизнеса это допустимо. Проблем с ликвидностью не видно, долговые метрики за год улучшились. И главное, что похожих на вывод капитала расчетов с бенефициаром стало меньше. Наблюдение за эмитентом по-прежнему требуется, но явного кризиса в компании мы не наблюдаем.

Длинные выпуски Брусника 002Р-06 и Брусника 002Р-04 уже показывают неплохой рост с момента публикации отчетности.