РКС Девелопмент – разбор отчета за 2025

Каждый раз приходится напоминать, т.к. вопросы постоянно возникают: реальный заемщик – это группа «РКС Девелопмент». Разборы делаются по ее отчетности и крепятся к ней на сайте. Рейтинг выдан ей же. А эмитентом облигаций является «ТД РКС» – что-то типа SPV-компании, как у «Эталона», «М.Видео» и других.

Компания совсем небольшая. Меньше «АПРИ». Занимает 123-е место в федеральном рейтинге ЕРЗ. Домашний регион – Пензенская обл. Но есть проекты в Москве, МО и Тверской обл. 2024 год у компании был пустым – ничего не сдавалось. А отчетность эмитент раскрывает только раз в год. Соответственно, 2 года инвесторы вообще не понимали, что происходит в этом маленьком девелопере. Из-за небольшого количества проектов волатильность даже годовых показателей очень высокая.

Судя по отчетности, начисления от экономии на эскроу минимальны и начислены как-то странно. Мы решили эту статью проигнорировать. Капитализация процентов в запасы также минимальна и обнаружена только в части земельных участков.

Финансовые результаты 2025: 🟢 Выручка: 10 490 млн. (🔼 +182% к 2024) 🟢 EBITDA: 4 542 млн. (🔼 +190%) 🟡 Чистый денежный поток от операций: -4 478 млн. (против -3 163 млн. в 2024) FFO до изменения оборотного капитала, налогов и процентов: +3 391 млн. (🔼 +383%) Остаток кэша на конец периода: 🔻 4 459 млн. Остатки на эскроу: 5 194 млн. (🔼 +110%) 🟡 ROIC по EBITDA: 14,6% 🟡 ROIC по FFO: 10,9% 🟢 Чистая прибыль: +668 млн. (-334 млн. в 2024) 🟢 Финансовый долг: 29 192 млн.(🔺 +16%), краткосрочный долг: 75% (!) Чистый долг: 19 449 млн. (🔺 +22%) 🟢 Доля ввода с переносом сроков: 0% ! После провала/затишья 2024 года компания рванула: кратный рост выручки и прибыли, выход из убытка в прибыль, положительный денежный поток до изменения оборотки, сносный возврат на инвестиции и рост долга медленнее роста оборотки и выручки с прибылью. А также сдача объектов совсем строго по графику!

Есть две ложки дегтя. Во-первых, это номинальный рост долга и отрицательный чистый денежный поток от операций (OCF), но на таком росте это вполне простительно. Год можно признать более успешным, чем у большинства коллег по отрасли.

Во-вторых, 20 млрд. долга перекочевало в балансе девелопера из долгосрочной в краткосрочную часть. И вот это самое опасное! На фоне хороших операционных показателей в 2025 году компании в 2026-м предстоит погасить или рефинансировать более 21,6 млрд., из которых 20,7 млрд. являются банковскими кредитами (17,9 млрд. от Сбера на проект «Инсайдер» под 10,8%). И вот это самая интересная часть. Никаких ресурсов для погашения этого кредита в 2026 году у компании не просматривается.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴 >2): 🔽 х15,4 Чистый долг / EBITDA (🔴 >4): 🔽 х4,3 Чистый долг / FFO (🔴 >4): 🔽 х5,7 ICR по EBITDA (🟡 от 1,5 до 3): 🔼 х2,05 ICR по FFO (🟡 от 1,5 до 3): 🔼 х1,53 Коэффициент текущей ликвидности (🔴 <1,5): 0,98 Z-счет Альтмана (🔴 <1,1): -0,01 А вот долговые метрики плохи, хоть они и заметно улучшились с уровня «труп» в прошлом году. Главную проблему мы видим в ликвидности: приходящийся на 2026-й год объем погашений покрывать нечем, несмотря на рост бизнеса. Эмитенту в текущем году необходимо будет рефинансировать хотя бы 15-20 млрд., а на эскроу собрано в 3-4 раза меньше.

Кредитный рейтинг: 🔼 BBB от НКР, повышен 23.04.26, стабильный НКР стороной обходит вопрос рефинансирования кредита на 17,9 млрд., по отчетности подлежащего погашению в 2026-м году, и отмечает сильные показатели ликвидности. Возможно, КРА таким образом намекает на сильные исторические связи бенефициара компании с банком-кредитором. В отечественном бизнесе это тоже немаловажно. Но, как показывает нам долговой рынок, никакие связи не гарантируют прохождение крупного погашения или рефинансирование в трудный момент.