Полипласт: разбор отчета 2025

Полипласт – это один из последних эмитентов на нашем рынке, который продолжает реализацию масштабной инвестиционной программы.

Аудитор выпустил заключение с оговоркой, в котором обратил внимание на неправильную классификацию долгосрочных и краткосрочных облигационных займов. Замечание не меняет принципиально финансового положения эмитента. Почему оно не было устранено - загадка. Но аудитор («Русаудит») себе очков этой оговоркой набрал.

В арендных обязательствах преобладает оборудование и машины. Мы предполагаем в этом месте лизинг и учитываем арендные обязательства в составе долга.

Финансовые результаты 2025: 🟢 Выручка: 236 384 млн. (🔼 +69,5% к 2024) 🟢 EBITDA: 58 512 млн. (🔼 +60%) Денежный поток от операций: 🟡 Чистый (OCF): +291 млн. (🔻 -58%) 🟢 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов (FFO): +58 165 млн. (🔼 +59%) Остаток кэша (включая депозиты) на конец периода: 🔻 4 488 млн. ROIC 🟢 по EBITDA: 20,0% 🟢 по FFO: 19,9% 🟢 Чистая прибыль: +17 308 млн. (🔼 +45%) 🟡 Финансовый долг: 245 689 млн.( 🔺 +70%), краткосрочный долг: 41% За год долг вырос на 100 млрд., а основные средства – на 110. На росте производственных мощностей идет рост выручки, прибыли и денежного потока, которые с определенным лагом догоняют обслуживание долга. EBITDA и FFO очень близки, так что все рассчитанные по ним метрики практически идентичны. Возврат на инвестиции уже вполне позволяет занимать по текущим ставкам в рублях.

Компания показывает положительную прибыль и хороший денежный поток до финансовых затрат и изменения оборотки. Но процентная нагрузка и рост оборотки таковы, что чистый денежный поток от операций находится около нуля. «Полипласт» даже факторингом пользуется, чтобы поддерживать ликвидность.

Тем не менее, куда направляются заемные деньги, отчетливо видно. И когда «Полипласт» завершит инвестиционную программу, денежный поток от операций должен стать достаточным для обслуживания и постепенного сокращения долга.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴 >2): 🔺 х5,2 Чистый долг / EBITDA (и к FFO) (🔴 >4): 🔺 х4,1 ICR (🟡 от 1,5 до 3): 🔻 х2,03 Коэффициент текущей ликвидности (🔴 <1,5): 🔻 0,7 Z-счет Альтмана (🔴 <1,1): 🔻 0,61

Долговые метрики плавно ухудшаются. Есть риски пробития ковенант по банковским кредитам при ЧД/EBITDA х4,1. Но это наш консервативный расчет. При желании тут можно и х3,8 легко насчитать. А можно какой-нибудь «форвардный» показатель в х2,5 вывести. Аналитика в бурно растущих компаниях – дело такое.

Ключевая и бесспорная проблема в моменте – это низкий уровень ликвидности и отрицательный чистый оборотный капитал. Видимо, поэтому эмитент пытался засунуть офертные бумаги в длинный долг, демонстрируя таким образом, что реально гасить их на офертах не собирается.

Тем не менее рисков непрерывности деятельности эмитент и аудитор не видят. Для поддержания ликвидности на отчетную дату есть невыбранная кредитная линия на 13,8 млрд. и лимит по факторингу еще на 23,8 млрд. В сумме это больше всех процентных платежей за прошлый год. Возможность привлечения новых займов под залог увеличивающихся основных средств также развязывает руки. А планы по увеличению свободного денежного потока явно подтверждаются уже достигнутыми результатами.

Кредитный рейтинг: ✅ A от АКРА, присвоен 07.08.25, стабильный 🆙 A от НКР, повышен 10.11.25, стабильный

С момента последнего разбора рейтинг НКР прогнозируемо подтянулся до оценки АКРА. Дальнейшие рейтинговые действия не очевидны. Рост бизнеса и денежного потока от операций усиливают кредитную устойчивость. Но набранная высокая долговая нагрузка и зависимость от рефинансирования создают существенные риски.

«Полипласт» – это сегодня одна из самых понятных историй в А-грейде. Существенный рост кредитной устойчивости и рейтингов начнется, когда завершится активная фаза инвестиционной программы и начнется постепенное гашение долга из результатов собственной операционной деятельности, которые это и сейчас позволяют.