Ред Софт: разбор отчета 2025

Эмитент «взрослеет»: становится крупнее, получает повышение рейтинга, начинает выпускать МСФО отчетность.

«Ред Софт» — российский разработчик и поставщик IT-решений и услуг, Продукты включены в Единый реестр российских программ для электронных вычислительных машин и баз данных. Эмитент активно участвует в программах импортозамещения в сфере IT. Его РЕД ОС входит в топ-3 отечественных операционных систем и по открытым данным занимает около 12% рынка.

Аудитор МСФО отчетности – ФБК. Арендные платежи на балансе – это земля и здания (видимо, офисы). Из расчета долга и EBITDA их исключаем.

Финансовые результаты 2025: 🟢 Выручка: 4 619 млн. (🔼 +22% к 2024) 🟢 EBITDA: 1 557 млн. (🔼 +60%) Денежный поток от операций: 🟢 Чистый (OCF): +1 403 млн. (🔼 +137%) 🟢 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов (FFO): +1 327 млн. (🔼 +30%) Остаток кэша (включая депозиты) на конец периода: 🔼 1 128 млн. 🟢 ROIC по EBITDA (по FFO): 🔥 66,5% (57%) 🟢 Чистая прибыль: +1 450 млн. (🔼 +73%) 🟢 Финансовый долг: 384 млн.( 🔺 +24%), краткосрочный долг: 34% Все показатели без исключений идеальны. Импортозамещение у Ред Софта даже с долей 12% рынка идет прекрасно! Денежный поток великолепный без оговорок на рост бизнеса. Размер долга в процентах растет темпами, сопоставимыми с FFO, но в абсолюте любой вид прибыли, денежного потока и выручки вырос заметно больше, чем долг за год. Также надо обязательно отметить, что чистый долг отрицателен (кэша в 3 раза больше, чем долговой нагрузки).

Предположительно эмитент выходит на рефинанс под погашаемые короткие выпуски облигаций скорее ради сохранения биржевой истории, чем из-за реальной необходимости в деньгах.

Можно посетовать, что дебиторка за год резко выросла, но с учетом специфики заказчиков (госструктуры и крупные корпорации) это не удивительно. При этом запасы кэша также выросли, а денежный поток от этой дебиторки особенно не страдает.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟢 <0,67): х0,2 Чистый долг / EBITDA (и к FFO): 🟢 чистый долг отрицателен! ICR по EBITDA / FFO (🟢 >3): х24,7 / х21,0 Коэффициент текущей ликвидности (🟢 >2): 3,6 Z-счет Альтмана (🟢 >2,6): 8,3

Давненько мы такой картины не видели в ВДО. У эмитента нет проблем ни с долговой нагрузкой, ни с текущей ликвидностью. Все индикаторы сигналят об абсолютно комфортном и устойчивом положении эмитента. Даже при желании к чему-нибудь придраться не получается.

Кредитный рейтинг: 🆙 BBB+ от АКРА, повышен 16.04.26, стабильный

Предыдущий рейтинг действовал на уровне BBB. В целом эмитент за последние 5 лет дисциплинированно получил 5 повышений. По последнему отчету есть ощущение, что и в BBB+ «Ред Софту» уже тесновато. Да, компания поменьше, чем «РЖД», «Газпром» или «Почта», но направление в сторону рейтинговой траектории как минимум Позитива в целом прорисовывается.

Не удивлюсь, если новый выпуски «Ред Софта» рынок выкупит на сильно меньших доходностях, чем мы видим в рейтинге ВВВ+ (~20% на момент публикации). Не удивлюсь и диапазону 16-18%, т.к. рынок с большой вероятностью не согласится с КРА в оценках кредитного риска эмитента.