ГТЛК – разбор отчета МСФО за 2025

ГТЛК – это, как мы помним, сложный для анализа эмитент, бизнес которого выходит далеко за пределы лизинговой отрасли. С эмитентом мы лично познакомились в прошлом году, когда узнали много нового о самом бизнесе, и о том, как его оценивать. Кроме непосредственно лизингового портфеля (ЧИЛ), в ГТЛК есть активы в примерно понятной операционной аренде, а также активы по концессионному соглашению на строительство порта и авансы, выданные будущим поставщикам лизинговых активов на строительство капитальных объектов, таких как корабли, космические спутники и т.д. Поэтому мы будем анализировать как сам ЧИЛ (так принято), так и расширенный портфель, включающий все перечисленные выше типы бизнес-активов эмитента. Также МСФО отчет ГТЛК имеет нестандартную структуру без разделения на долгосрочный / краткосрочные активы / обязательства. В результате расчет показателей, связанных с ликвидностью, по МСФО отчетности невозможен. В отраслевом рейтинге ГТЛК устойчиво занимает 1-е место по объему портфеля за 2025 год. А вот по объему нового бизнеса компания опустилась со 2-го на 3-е место. Основные финансовые результаты 2025: 🟢 Чистые инвестиции в лизинг: 544 342 млн. (🔼 +15% к 2024 г.) 🟢 Расширенный портфель: 1 210 299 млн. (🔼 +11%) 🟢 Выручка: 133 451 млн. (🔼 +12%) 🟡 EBITDA: 106 661 млн. (🔻 -6,7%) 🟡 ROIC по EBITDA: 🔻 8,9% 🔴 Чистая прибыль (убыток): -26 301 млн. (против +1 827 годом ранее) 🔴 Чистый денежный поток от операций (OCF): -135 305 млн. (-110 393 млн. в 2024), денежный поток от операций до вложений в расширенный портфель составляет -16 347 млн. Остаток кэша на балансе: 🔻 25 252 млн. 🟡 Финансовый долг: 1 010 286 млн. (🔺 +7,6%)

2025 год по МСФО у ГТЛК неоднозначен. Портфель и выручка растут, но EBITDA застряла, а по чистой прибыли и денежному потоку компания ушла в зону жесткого оттока капитала: -26 млрд. убытка по начислению и -16 млрд. оттока «по кассе» до вложений в рост расширенного портфеля.

Главная причина – это рост процентных расходов на почти 27 млрд. (+24,4%). Также в 2025 году нет значительных прочих доходов, которые в 2024 году в основном формировались доходами от реализации активов (18 млрд.).

Также в отчетности видны все типичные для лизинговой отрасли признаки ухудшения операционной эффективности: (1) собираемость процентных платежей снизилась до 95,9% с 99,7% в прошлом году; (2) запасы растут в 2 раза - с 1,4 до 2,8 млрд. Правда, в примечаниях эмитент раскрывает, что 99% запасов составляют «воздушные суда», а после отчетной даты они уже были переданы новому арендатору.

В результате чистый долг растет на 110 млрд., а расширенный портфель – на 119 млрд. На снижении ставки ситуация должна начать нормализацию.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 4 до 9 для сектора): 🔺 х5,2 Чистый долг / EBITDA (🔴 >8 в лизинге): 🔺 х9,2 Расширенный портфель / чистый долг: 🟢 х1,23 ICR (🔴 <1,4): 0,87

Собственный капитал в бизнесе хороший, расширенный портфель с запасом покрывает размер долга. Пугают значения EBITDA и денежного потока, а также покрытие процентов с коэффициентом менее х1. По сути, это значит, что ГТЛК в 2025 году часть нового долга пустила на погашение процентов по старым долгам.

У эмитента значительная доля долга привлечена по плавающим ставкам. Это видно даже по облигациям. В результате в 2026 году процентная нагрузка должна уже снизиться. Но пока мы этого не видим, и ситуация по отчету 2025 выглядит тревожно. Кредитный рейтинг: ✅ AA- от Эксперт РА, 11.12.25, стабильный (ОСК: BBB+) ✅ AA- от АКРА, 17.03.26, стабильный (ОСК: bbb+)

Гигантский государственный институт развития экономики перешел в 2025 году в состояние долговой перегрузки, как и многие закредитованные коммерческие компании. Вряд ли он пойдет ко дну, но без господдержки ГТЛК не сможет продолжать наращивать темпы бизнеса тем же темпом, что и в прошлые годы. А на фоне продолжающегося снижения ставки ситуация должна будет постепенно выправиться.