ЛК АдвансТрак – разбор отчета за I кв 2026

Эмитент уже попадает в категорию самых часто разбираемых у нас. Бизнес растет бурно, интересен для анализа, а сама компания приходит на рынок за новыми займами каждый 2-3 месяца. В этом месте очень важно оперативно отслеживать, как соотносится уровень долговой нагрузки с растущими бизнес-показателями. Да и адекватность самих бизнес показателей полезно проверять: большинство лизинговых компаний в последнее время показывает плохую отчетность, а «Адванс Трак» как будто бы растет против рынка. Также сложность вызывает во многих смыслах нестандартная бизнес-модель. На что хочется обратить внимание в этот раз: традиционный для отрасли ЧИЛ составляет всего 29% от баланса, а понятный финансовый долг – вообще всего 10%. На этом фоне активы для передачи в лизинг (сток грузовиков «Дунфэн») и коммерческий долг за них составляет 60-65% валюты баланса. Т.е. в компании неработающих пока активов и пассивов больше, чем реально работающего бизнеса. В этой связи, кроме традиционной метрики ЧИЛ/чистый долг, мы для Адванса посмотрим еще соотношение Совокупных лизинговых активов (включая сток для передачи в лизинг) к Общему долгу (включая коммерческий долг перед поставщиком). Основные финансовые результаты 2025: 🟢 Чистые инвестиции в лизинг: 3 509 млн. (🔼 +73% к 2025 г.) Совокупные лизинговые активы 10 614 млн. (🔼 +12,8%) 🟢 Выручка: 359 млн. (🔼 +236% к I кв 2025) 🟢 EBITDA: 242 млн. (🔼 +152%) 🟢 ROIC по EBITDA: 🔼 50,5% (а вот с учетом коммерческого долга только 7,9%) 🟢 Чистая прибыль: 150 млн. (🔼 +195%) 🟢 Чистый денежный поток от операций (не включает вложения в новые объекты лизинга): +1 098 млн. (-48,5 млн. в АППГ), денежный поток от операций до изменения ЧИЛ составляет +1 091 млн. Остаток кэша на балансе – 🔼 136 млн. 🟢 Финансовый долг: 1 182 млн. (🔺 +34%), доля короткого долга – 1,4% Общий долг (вместе с коммерческим): 8 963 млн. (🔽 -7,4%) Операционные показатели (выручка, прибыль, денежный поток) показывают рост даже не на иксы, а на порядки, но это эффект низкой базы начала 2025 года. ЧИЛ растет в 7 раз, а долг только в 3, но если смотреть на расширенные показатели, то там все куда более спокойно и планомерно на самом деле: рост совокупных лизинговых активов на 13% при сокращении совокупного долга на 7%. Сток «Дунфэн» постепенно переводится в ЧИЛ, коммерческий долг постепенно заменяется финансовым и собственным капиталом. Без иксов. Положительный денежный поток от операций есть. Дивидендов и значимых финансовых вложений нет. Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 4 до 9 для сектора): 🔽 х4,6 Чистый долг / EBITDA (🟢 <4 в лизинге): 🔽 х1,4 ЧИЛ / чистый долг: 🟢 х3,35 Лизинговые активы / Общий долг: 🟢 х1,18 ICR (🟢 >1,8): 5,85 Коэффициент текущей ликвидности (🔴 <1,5): 🔻 0,38 Z-счет Альтмана (🔴 <1,1): -0,18 Коэффициенты долговой нагрузки по-прежнему хорошие, но динамика показателей высокая. Апрельского займа на 500 млн. в последнем отчете мы еще не видим, а он уже есть. Совокупные лизинговые активы перекрывают совокупные долговые обязательства на 18%, что является очень большим запасом прочности для лизинговой отрасли. Тем не менее мы видим проблему с ликвидностью и Альтманом в балансе. Тут пришлось долго и непросто разбираться. Наш вывод такой: торчащие из баланса проблемы с ликвидностью носят технический характер и обусловлены во многом особенностями учета, а не столько реальным дефицитом средств. В пассивах долг перед поставщиком техники отражён так, будто весь сток на 7 млрд. уже выдан в лизинг. А в активах значительная часть этой техники на отчетную дату еще находится во внеоборотных активах и в ЧИЛ не попала. Соответственно, по мере выдачи этой техники в лизинг ликвидность должна расти. Насколько график платежей поставщику окажется согласован с графиком лизинговых платежей пока можно только гадать. Кредитный рейтинг: ✅ BB- от Эксперт РА, присвоен 04.09.25, стабильный

Как будто по текущим бизнес-показателям можно было бы и уточнить рейтинг, не дожидаясь сентябрьского пересмотра. Мы бы ожидали хотя бы минимального позитива в рейтинговых действиях. К тому же РА должно бы детально сверить прогнозные платежи лизингополучателей с зеркальным денежным потоком в адрес поставщика техники. Это должно дать более точную картину, чем то, что видим мы по немного запаздывающей отчетности. Вывод: эмитент интересный. На последнюю отчетную дату у него все вполне неплохо, но здесь точно требуется ежеквартальный мониторинг ситуации для проверки ликвидности и уровня быстро растущей долговой нагрузки.