Патриот Групп: разбор отчета РСБУ 2025

Эмитент подает настолько сильные сигналы бедствия, что глубокий анализ финансовых метрик уже существенного значения не имеет. Тем не менее на базовые показатели мы всегда смотрим, т.к. они в любом случае дополняют общую картину.

Финансовые результаты 2025: 🟡 Выручка: 1 406 млн. (🔻 -16% к 2024) 🟢 EBITDA*: ~287 млн. (🔼 +62%) 🔴 Чистый денежный поток от операций (OCF): -7 млн. (-273 млн. годом ранее) Остаток кэша (включая депозиты) на конец периода: 63 млн. 🟡 ROIC по EBITDA: 17,5% 🔴 Чистая прибыль: +7,3 млн. (🔻 -89%) 🔴 Финансовый долг: 2 333 млн.( 🔺 +52%), краткосрочный долг: 🔽 63% * - оценка Ответственно посчитать EBITDA эмитента по отчетности не представляется возможным. «Патриот» показывает в отчетности амортизацию 275 млн., а стоимость всех основных средств (ОС) и нематериальных активов (НМА) составляет 158 млн. всего! Как так? Очень просто! Эмитент начисляет амортизацию ППА, т.е. загоняет в эту статью все свои арендные платежи (за помещения), которые не влезли в процентные расходы. Расшифровок, естественно, не дает.

Для расчета EBITDA мы сделали линейную оценку. 83% «амортизируемых» активов составляют ППА. Такую же часть амортизации мы откинули из расчета. Это не точно, но позволяет хоть как-то оценить картину.

Также мы видим хронически отрицательный денежный поток от операций. Он наблюдается 4 из 5 последних лет. Сальдо операций за 5 лет: -231 млн.

Итого мы видим: стагнирующую выручку, обнулившуюся прибыль, систематический отток средств из компании по итогам 5 лет и выросший в 1,5 раза долг, представленный в основном короткими займами. Но это только основные показатели, а есть и другие маркеры тревожности:

⚠️ Фонд оплаты труда в 2025 году сократился на 53%! В 2 раза упали средние зарплаты и на 14% сократилась численность персонала. Что это значит для розницы? ⚠️ Параллельно появились «долгосрочные финансовые вложения». В CashFlow мы видим выдачу займов третьим лицам на 500 млн., а в балансе появилось 200 млн. финвложений на фоне сворачивания бизнеса и явного финансового кризиса. ⚠️ Хронические налоговые задолженности. На удивление, блокировок счетов пока нет. ⚠️ Вал входящих исков о ненадлежащем исполнении договорных обязательств. С начала 2026 года 16 дел рассматривается на 79 млн. руб. В 2025 такого практически не было. ⚠️ Заявление контрагента «Премиум Кофе Солюшнз» о намерении признать эмитента банкротом от 25.05.26 ⚠️ Организация находится в состоянии реорганизации. Состояние после реорганизации: «Прекратит деятельность».

Тут вопрос к юристам: а эмитент вообще не должен досрочный выкуп облигаций объявить при такой реорганизации, после которой он перестанет вести самостоятельную деятельность (даже если будет назначен правопреемник)?

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴 >2): 🔺 х15 (с арендой х22) Чистый долг / EBITDA (🔴 >4): х5,2 ICR по EBITDA (🔴 <1,5): 🔻 х0,94 Коэффициент текущей ликвидности (🔴 <1,5): 1,26 Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 🔻 1,54

Все метрики долговой нагрузки в зоне дефолта. Собственного капитала в бизнесе нет практически совсем. EBITDA не хватает не только на покрытие долга за 4 года, но и на уплату процентов. А сверху на этот дефицит средств ложатся также бешено растущие арендные обязательства. А последние (видимо) свободные 200 млн. выведены из бизнеса в займы третьим сторонам. Отсюда и резкий рост долга на фоне сокращения издержек на персонал. Отдельно стоит отметить плачущую ликвидность, которая обеспечена резко выросшими запасами и увеличивающейся дебиторкой. На фоне такой стагнации бизнеса рост оборотных активов никогда не оправдан. Чем это заканчивается, мы видели на примере «Обуви России».

Кредитный рейтинг: ☑️ BBB от НКР, 26.11.25, стабильный

А вот КРА никаких проблем не видит. Даже заявления о намерении признать компанию банкротом и о реорганизации, после которой эмитент прекратит деятельность.