Миррико: разбор отчета МСФО 2025

Долго же нам пришлось ждать этого отчета. У эмитента в обращении 6 выпусков на 2,1 млрд. При этом он раскрывает консолидированную отчетность всего раз в год и с большой задержкой. Давайте посмотрим, что мы узнали в конце июня про результаты 2025 года.

Ключевые вопросы аудита отсутствуют, оговорок в заключении аудитора нет.

Финансовые результаты 2025: 🟡 Выручка: 13 622 млн. (🔻 -16,8% к 2024) 🟡 EBITDA: 2 254 млн. (🔼 +3%) Денежный поток от операций: 🟡 Чистый (OCF): -866млн. (против +305 млн. годом ранее) 🟢 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов (FFO): +2 769 млн. (🔼 +13%) Остаток кэша на конец периода: 81 млн. (🔻 -88%) 🟢 ROIC по EBITDA / по FFO: 20,3% / 24,9% 🟢 Чистая прибыль: +153 млн. (🔻 -71%) 🟡 Финансовый долг: 8 279 млн.( 🔺 +8,2%), краткосрочный долг: 🔽 62% Год был для «Миррико» сложным, но все-таки не таким кризисным, как для многих «падших ангелов». Выручка падает из-за сокращения заказов в основной отрасли – нефтесервисе. Однако «Миррико» удается повысить операционную эффективность, сократив постоянные затраты и себестоимость вместе с выручкой. В результате EBITDA и FFO показывают даже символический рост, улучшается рентабельность. Падает только чистая прибыль из-за роста процентных расходов (опять же на взрывного).

Долг растет косметически из-за отрицательного чистого денежного потока от операций. Куда уходят деньги? В основном в дебиторку и кредиторку. «Миррико» зачем-то на пике ставок наращивает кредитование своих заказчиков и поставщиков. Хотя с заказчиками в целом тут понятно… Тем не менее структура долга за год несколько улучшилась – зависимость от рефинансирования несколько снизилась, но все же остается на высоком уровне.

В целом небольшая просадка бизнеса на кризисе отрасли заказчиков не критична. Компания поддерживает хорошую рентабельность, а создаваемые крупными НК кассовые разрывы закрывает сдержанным наращиванием долга, значительная часть которого привлечена по плавающим ставкам.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴 >2): х3,1 Чистый долг к EBITDA / FFO: 🟡 х3,6 / х3,0 ICR по EBITDA / FFO: 🔴 х1,3 / 🟡 х1,6 Коэффициент текущей ликвидности (🔴 <1,5): 🔼 1,43 Z-счет Альтмана (🟢 >2,6): 3,41

Долговые метрики за год изменились слабо кроме заметного роста процентной нагрузки. Т.е. кредитное состояние «Миррико» за 2025 год значимо не ухудшилось. Позитив просматривается в том, что компания последовательно улучшает текущую ликвидность: сокращает долю короткого долга и кредиторскую задолженность. Т.е. риски «внезапной смерти» за 2025 год даже несколько снизились.

Информация о доступных кредитных линиях не найдена. Факторингом компания не пользуется (хотя дебиторка значительна). Так что резервы по ликвидности, видимо, еще есть в отличие от более стрессовых эмитентов.

Кредитный рейтинг: ✅ BBB- от Эксперт РА, подтвержден 23.03.26, развивающийся (!)

Развивающийся прогноз обусловлен высокими рисками ухудшения оценок показателей долговой и процентной нагрузки Группы за анализируемый период на фоне негативной рыночной конъюнктуры на рынке нефтегазодобычи и снижения объемов бурения на российском рынке.

Мы по отчету не видим существенного ухудшения долговой нагрузки, хотя увеличение процентной нагрузки в 2025 году имеет место. Тем не менее в 2026-м явно идет интенсивное снижение процентной нагрузки за счет кредитов и облигаций по плавающим ставкам. Также есть основания ожидать оживления бурения на фоне нескольких месяцев кризиса на Ближнем Востоке…

Так что нам уровень BBB- пока видится для эмитента по-прежнему адекватным. Посмотрим, что решит РА после изучения отчета. И решит ли что-то вообще или просто оставит развивающийся прогноз на срок подольше.

На наш взгляд, риски в эмитенте, конечно, есть. Но доходности в районе 35-39% во флоатерах «Миррико» видятся нам для имеющихся рисков неоправданными.