Синара-Транспортные Машины (СТМ): разбор отчета МСФО 2025

По итогам обзора полугодового отчета мы видели довольно проблемную картину. Давайте посмотрим, что сложилось по итогам полного 2025 года. В арендных активах преобладают машины и оборудование, так что считаем их скорее лизингом и включаем в состав обязательств и процентной нагрузки.

Финансовые результаты 2025: 🟡 Выручка: 123 072 млн. (🔼 +3,8% к 2024)  🟢 EBITDA: +12 965 млн. (🔼 +38%) Денежный поток от операций: 🟢 Чистый (OCF): +28 990 млн. (против -2 346 млн. годом ранее) 🟢 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов (FFO): +14 275 млн. (🔼 +13%) Остаток кэша на конец периода: 61 907 млн. (🔼 +37%) 🟡 ROIC по EBITDA / по FFO: +10,7% / +11,7% 🔴 Чистый убыток: -10 063 млн. (-6 388 млн. годом ранее) 🟡 Финансовый долг: 103 763 млн.( 🔺 +10%), краткосрочный долг: 🔺57%   Основная причина убытка – это рост процентной нагрузки за год на фоне роста долга. Уровень возврата на инвестированный капитал не позволяет увеличивать долговую нагрузку, однако она увеличивается.

Денежный поток от операций удерживается в положительной зоне за счет наращивания кредиторской задолженности – эмитент «кредитуется» за счет поставщиков. Куда же уходят поступающие в компанию деньги, если долговая нагрузка увеличивается? Раздел расчетов со связанными сторонами показывает отток в 20 млрд. в займы связанным сторонам и еще 8 млрд. в «финансовую дебиторскую задолженность» им же. Это аккуратно весь OCF года.

Все, что заработали и выжали из поставщиков передано связанным сторонам. Инвестиции в основные средства (в производственном предприятии) в 6 раз ниже объема просто выведенных средств.

И вишенка на торте: компания продолжает постепенно пробивать банковские ковенанты. Информации об отказе кредиторов от права досрочного требования долгов не найдено. В результате доля короткого долга растет, что повышает риски рефинансирования и будет давить на ликвидность и финансовую устойчивость компании.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): х5,8 Чистый долг к EBITDA / FFO (🟡 от 2,5 до 4): х3,2 / х2,9 ICR по EBITDA / FFO (🔴<1,5): х0,7 / х0,77 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,84 Z-счет Альтмана (🔴<1,1): -0,83

На шкале падших ангелов кредитная устойчивость эмитента выглядит чуть лучше «Кокса» и «Делимобиля», но немного хуже того же «ВУШа». Высокий объем короткого долга и набранной в прошлом году кредиторки создает очевидные риски для ликвидности: чистый оборотный капитал отрицателен.

При этом эмитент риски непрерывности деятельности отрицает и заявляет, что весь объем краткосрочного долга покрыт невыбранными кредитными линиями. Да и кэш есть с запасом. Тем не менее объем доступных кредитных линий в отчете «почему-то» не раскрывается. Банковские ковенанты пробиваются. А для поддержания ликвидности компания факторит выручку, что считается одним из самых дорогих и кризисных способов привлечения финансирования. В результате при среднем покрытии размера долга ни EBITDA, ни FFO не хватает на покрытие процентов и комиссий за факторинг.

Кредитный рейтинг: ☑️ A от АКРА, 03.02.26, негативный ☑️ A+ от НКР, 11.06.26, стабильный

По долговым метрикам на фоне таких эмитентов, как «КОКС», «Делимобиль» и «ВУШ», кредитный рейтинг СТМ выглядит уже совершенно неадекватно. Негативный прогноз от АКРА намекает на возможность (необходимость?) пересмотра.

К этому надо добавить, что компания поддерживает ликвидность с помощью факторинга и на этом фоне вывела все заработанные, а также взятве в долг у поставщиков в прошлом году средства  связанным сторонам. А на покрытие процентов и небольшие инвестиции долговая нагрузка наращивается по ставкам, как минимум в полтора раза превышающим способность компании генерировать кэш и прибыль за счет инвестированного в бизнес капитала.