Инвест-КЦ: разбор отчета МСФО 2025

Это российская химическая компания, являющаяся крупнейшим производителем цианида натрия в России и СНГ и входящая в десятку наиболее крупных мировых производителей данного вещества. Тем не менее, типичный для отечественных производственных эмитентов кризис ставок и сбыта не обошел и производителя цианида натрия стороной.

Финансовые результаты 2025: 🔴 Выручка: 10 006 млн. (🔻 -41% к 2024) 🟡 EBITDA: +3 064 млн. (🔻 -71%) Денежный поток от операций: 🔴 Чистый (OCF): -1 528 млн. (против +102 млн. годом ранее) 🟡 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов (FFO): +4 609 млн. (🔻 -56%) Остаток кэша на конец периода: 409 млн. (🔼 +87%) 🟡 ROIC по EBITDA / по FFO: 9,2% / 13,8% 🔴 Чистая прибыль (убыток): -3 716 млн. (🔻 -267%) 🔴 Финансовый долг: 30 253 млн.( 🔺 +5,9%), краткосрочный долг: 7,2% Очередной спад производственного бизнеса. Из позитива: EBITDA и FFO еще остаются в положительной зоне. Возврат на инвестированный капитал по этим показателям ниже текущего уровня ставок, но при медленном наращивании долга и при наличии собственного капитала может позволить как-то выживать.

Низкую долю короткого долга следует расшифровать отдельно. Формально почти весь долг длинный, но в 2025 году уже было допущено нарушение банковских ковенант. От основного кредитора получено письмо с отказом от требования досрочного погашения, однако только сроком на 12 месяцев. Менеджмент допускает повторное нарушение ковенант в 2026 году, а, значит, банковский долг все же может стать коротким к новому году, что сильно ухудшит ликвидность.

Неприятная оговорка в аудиторском заключении касается отложенных налоговых активов. В балансе они есть, но аудитор отмечает, что для их зачета с налоговой надо еще получить прибыль, налог с которой можно будет сократить на размер этих активов, а в ближайшее время возможность получения этого «бонуса» не просматривается.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴 >2): 🔺 х9,4 Чистый долг к EBITDA / FFO (🔴 >4): 🔺 х9,7 / х6,5 ICR по EBITDA / FFO (🔴 <1,5): 🔻 х0,5 / х0,76 Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,53 Z-счет Альтмана (🔴 <1,1): +0,61

Долговая нагрузка очень плохая и кризисная. Тем не менее, за счет наличия положительных EBITDA и FFO, а также терпимой ликвидности можно сказать, что ситуация чуть получше, чем в рассмотренных ранее других кризисных производственных группах, таких как «КОКС», «Уральская сталь» и «СТМ».

Отдельно следует отметить, что дивиденды в текущей ситуации компания платить перестала (+1 в карму), а выданные ранее займы связанным сторонам вернула в контур бизнеса вместе с процентами и графу «Финансовые вложения» в балансе обнулила (+2 в карму). Инвестиции идут скромные в масштабах бизнеса – около 700 млн. в год. Поддерживать фонды это должно позволить, а финансовое состояние группы не расшатает.

Кредитный рейтинг: 🆙 А от АКРА, повышен 11.09.25, стабильный ☑️ А от НКР, подтвержден 27.08.25, стабильный

Что по облигационному долгу? Он составляет где-то 15-20% от общего финансового долга компании (в зависимости от курса). Банковского долга намного больше. Банковские кредиторы подтвердили отказ от досрочного требования долга, не смотря на нарушение кредитных ковенант. Кризисных производственных групп в стране много, и ни одна ко дну еще не пошла.

Дефолтов и рестрактов по облигациям эмитента в ближайшее время мы не ожидаем. Тем не менее считать его инвестиционным грейдом на уровне single-A мы бы также не стали. Если в бумагах были какие-то фонды, которым нельзя держать BBB, то им самое время закрывать позиции, пока рейтинги не пересмотрены.