СибАвтоТранс – обзор отчета за 9м2023

Одно из первых размещений нового года и сразу на фазе коррекции рынка. Эмитент бурно дебютировал на рынке в феврале 2023 года, а в июне разместил второй выпуск под 14,5%, что сейчас выглядит крайне удачным решением. Ранее был проведен разбор отчета за 2022 год, и сейчас самое время проанализировать последнюю опубликованную отчетность за 2023 год.

Вчера состоялась встреча с эмитентом, где были раскрыты некоторые финансовые показатели, не отраженные в сухой квартальной отчетности. Ниже представлены уточненные данные, озвученные эмитентом.

Основные финансовые результаты 9м2023: 🟢 Выручка 1 056 млн. (🔼 24% к АППГ) 🟢 EBIT / EBITDA: 58 млн. (🚀 х2,3) / 168 млн. (сравнить не с чем) 🟢 Рентабельность по EBITDA: 🔼 15,9% 🟢 Чистая прибыль 22,5 млн. (🚀 х3,75) 🟡 Денежный поток от основных операций (оценка косвенным методом): -287 млн., однако эмитент представил отчет с расчетом прямым методом, где показатель составил +44 млн. Истинные цифры станут ясны после аудиторской проверки годовой отчетности. Остаток кэша – 0,3 млн. 🔴 Финансовый долг: 711 млн. (🚀 х10,3 к 2022, включая лизинг), краткосрочный долг – 0%

По неподтвержденным данным, выручка на конец года может составить 1,3-1,35 млрд. Если ориентироваться на информацию эмитента, ситуация выглядит относительно стабильной. Однако риски связаны с амбициозными планами роста бизнеса, которые никто не может гарантировать. Например, уже есть примеры, когда "увеличившаяся в прошлом году контрактная база" в текущем году оказалась нереализованной.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:

Долг к капиталу (🔴>2): 3,6 (с лизингом) / 2,03 (без лизинга) Чистый долг / EBITDA LTM (🔴>4): ~5,3 (с лизингом) / 3,0 (без лизинга, расчет приблизительный) EBITDA / Проценты к уплате (🟡 от 1,5 до 3): 2,4 (без лизинга) / 1,8 (с лизингом) Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 4,12

Эмитент не учитывает лизинг как долговую нагрузку, что стало предметом дискуссии. В итоге оценки уровня долговой нагрузки у эмитента и аналитиков разошлись.

Кредитные рейтинги и скоринг: ✅ BB- от НРА (подтвержден 30.08.23, стабильный) ✅ Скоринг Интерфакса: CCC+ по отчету за 30.06.2023 ❗️

Скоринг Интерфакса (Rusbonds) по методологии «Эксперт РА» демонстрирует более консервативный подход. Он не учитывает планы роста бизнеса, опираясь исключительно на опубликованную отчетность, и не допускает вольностей в трактовке затрат. В связи с этим излишний оптимизм, основанный на расчетах эмитента из инвестиционного меморандума, выглядит необоснованным.

Параметры размещения: ✔️ Срок обращения / дюрация: 5 лет / 2,7 года (без оферт) ✔️ Ставка купона / YTM: 19% / 20,33% ✔️ Объем выпуска: 400 млн. ✔️ Организатор: ИВА Партнерс ✔️ Дата / формат размещения: 18.01.24 / Z0

Подобные доходности на пятилетних бумагах с рейтингом BB- в текущих условиях встречаются редко, что делает выпуск привлекательным. Однако в случае масштабной рыночной коррекции через 2-3 недели ситуация может измениться.