ТЕХНО Лизинг – обзор отчета за 9м2023

Хронически недооцененный эмитент, требующий повышенного внимания. Обзор предыдущего полугодового отчета здесь.

ТЕХНО Лизинг по результатам 9 месяцев 2023 года поднялся в рэнкинге лизинговых компаний с 50 на 47 место, увеличив лизинговый портфель с 4 114 млн. в 2022 году до 5 971 млн. по итогам 9м2023. По объему нового бизнеса компания занимает 43 место против 46го годом ранее. То есть рост хороший – выше, чем у других компаний с сопоставимым объемом портфеля.

Основные финансовые результаты 9м2023: 🟢 Выручка 665,6 млн. (🔼 9,7% к АППГ) 🟢 EBIT 398 млн. (🔼 58,6%) 🟢 Чистая прибыль 22,4 млн. (🚀 х2,4) 🔴 Денежный поток от основных операций (оценка косвенным методом): -379 млн. Остаток кэша – 🔼 121,6 млн. 🔴 Финансовый долг: 4 092 млн. (🔺 +36,7%), краткосрочный долг – 35%

Все операционные показатели по начислению (выручка и прибыль) растут и лучше первого полугодия. Но при этом денежный поток от операций в глубоком минусе, и эту «кассовую дыру» закрывает стремительно растущая долговая нагрузка. Долг растет медленнее прибыли, но заметно быстрее выручки.

С другой стороны, надо отметить, что долг вырос всего на 1 099 млн., а лизинговый портфель за 9 месяцев вырос на 1 857 млн. То есть покрытие долга лизинговым портфелем за 2023 год явно увеличилось.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴 >2): 🔺11,5 Чистый долг / EBIT(DA) (🔴 >4): 🔽 ~7,6 EBIT / Проценты к уплате (🔴 <1,5): ↕️1,3 Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 🔻1,52

Уровень долговой нагрузки с прошлого отчета в целом без изменений. Напрягает, что текущая ликвидность, находящаяся в желтой зоне, снизилась до границы красной зоны. Видимо, по этой причине эмитент затеял размещение нового выпуска облигаций. В целом ситуация, как обычно, не очень, но значимых ухудшений за последний год особо не видно (кроме небольшого снижения ликвидности).

У лизинговых компаний принято также смотреть покрытие долга лизинговым портфелем. Соотношение портфеля и чистого долга составляет х1,5. При этом облигационный долг составляет 1 390 млн. (34% от общей долговой нагрузки). Погашение облигационного долга очень аккуратно размазано на 5 лет. Банковское финансирование тоже сильно диверсифицировано по источникам займов. То есть высокая долговая нагрузка на 150% покрыта лизинговым портфелем и размазана на 5 лет вперед. В этой ситуации реальную угрозу представляет только уровень текущей ликвидности, который компания хочет поправить новым длинным займом на 300 млн.

Кредитный рейтинги скоринг: ❌ BBB- от АКРА отозван 15 ноября – это негатив 🆕 BBB- от Эксперт РА, 23.11.2023 г., прогноз стабильный ✅ Скоринг Интерфакса BB- по отчету за 30.06.23 г. – без изменений

По рейтингу виден переход из наиболее надежного агентства АКРА в более лайтовый Эксперт РА. Это, конечно, негатив, но очень «тонкий».

Новое размещение длинного выпуска ТЕХЛиз 1P6 с доходностью 18,3% продолжается. Размещено около 81% уже. Рейтинговая группа BBB- вообще проклятая. Там средний YTM 17,5% после исключения половины выпусков с «аномально высокими» доходностями. У эмитента есть выпуски с доходностями 18,8-19,7%. Но только в новом выпуске актуальный высокий купон 17% почти на 5 лет. Опционов на срок обращения бумаги не видно, так что выпуск может здорово стрельнуть на цикле снижения ставки, если эмитент решит проблемы с ликвидностью.

Вывод: стоит продолжать держать старые выпуски. ТЕХЛиз 1P6 на 300 млн. текущую кассовую дырку должен закрыть и несколько успокоить рынок. Сомнений в том, что он скоро разместится, вроде, уже нет.