ТЕХНО Лизинг – обзор отчета за 1 полугодие 2023

Эмитент давно находится в фокусе повышенного внимания инвесторов. Основные больные точки также известны давно: высокая долговая нагрузка и низкая обеспеченность собственным капиталом. ТЕХНО Лизинг красиво страхуется от этих рисков, привлекая долгосрочные облигационные займы с размазанным во времени погашением и четко диверсифицируя краткосрочные банковские кредиты на кучу мелких займов в разных банках. В этом плане пока финансовая ситуация стабильна. Но за отчетностью эмитента при такой долговой нагрузке все равно лучше регулярно следить.

По рэнкингу Эксперта видно, что лизинговый портфель эмитента увеличился за полгода на 1 219 млн. руб. или на 29,6% и составил в конце полугодия 5 333 млн. В целом темпы роста соответствуют средним по отрасли, т.к. ТЕХНО Лизинг так и остался на 50-й строчке рейтинга по размеру портфеля без изменений к 2022 году. По размеру нового бизнеса – 44-е место (+2 п. за год).

Основные финансовые результаты 1п2023: 🟢 Выручка 403,5 млн. (🔼 +5,6% г/г) 🟢 EBIT 227 млн. (🔼 +43%) 🟢 Чистая прибыль 11 млн. (🚀 х2,1) Денежный поток от основных операций у лизинга оценить крайне сложно из-за отраслевых особенностей. Остаток кэша на последнюю отчетную дату – 75,8 млн. 🔴 Финансовый долг: 3 809 млн. (🔺 27% к 2022 г.), краткосрочный долг – 34%.

По доступным в промежуточном отчете показателям все вполне неплохо. Напрягает только рост долга и невозможность оценить денежный поток. Можно приблизительно оценить ситуацию следующим образом: ✔️ Долг за полугодие вырос на 816 млн. ✔️ Одновременно лизинговый портфель вырос на 1 219 млн. ✔️ Чистая прибыль положительна, и в то же время запас кэша вырос с 39 до 76 млн.

По идее, с денежным потоком в такой ситуации все должно быть нормально. Дивиденды компания не платит и генерит собственный капитал в год по чайной ложке (по их масштабам, конечно).

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴 >2): 🔺11 😁 Чистый долг / EBIT(DA) (🔴 >4): 🔺 ~8,4 EBIT / Проценты к уплате (🔴 <1,5): 🔻1,3 Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,62 Z-счет Альтмана 2022 (🟡 от 1,1 до 2,6): 2,48

И без того высокая долговая нагрузка выросла еще больше. Темпы роста прибыли и капитала никак не успевают за ростом размера долга. Проценты по займам снова съедают основную часть прибыли от операций, так что темпы генерации собственного капитала даже при отсутствии дивидендов никчемные. Альтман и коэффициент ликвидности видят риски дефолта, но на грани – в желтой зоне, а не в красной. Так что надежда здесь может быть на хитрый финансовый менеджмент компании и грамотное планирование денежных потоков.

В долгосроке история, конечно, стремная. Текущей операционной прибылью долг можно покрыть только за 8 лет, а самый длинный облигационный займ гасится через 4. Очевидно, что в какой-то момент будет рефинанс. Можно только пожелать эмитенту удачи, чтобы он успел поймать на рынке период сравнительно низких ставок для этого. Также немного успокаивает, что облигационный долг составляет всего 30% в общей массе займов. Если банки в такой ситуации кредитуют, это обнадеживает.

Кредитный рейтинги скоринг: ✅ BBB- от АКРА, 22.11.2022, стабильный – уже скоро подтверждение ✅ Скоринг Интерфакса BB- по отчету за 31.03.23 г. – тоже без изменений

АКРА виднее, конечно, т.к. они смотрят прогноз денежного потока и погашений, которого не видно в открытых данных. Вроде, они сильно в своих оценках не промахивались пока. По идее, и при такой долговой нагрузке жить можно, если бизнес хорошо растет. Локальная развязка будет через месяц при подтверждении рейтинга. Sudden death здесь маловероятен.

Последний пролив по ТЕХЛиз 1P4 в свете очередного отчета не кажется обоснованным. Плюс-минус эмитент уже давно находится в таком положении, и к нему пора привыкнуть. Так что данный выпуск можно пометить как #идея.