ТЕХНО Лизинг – обзор последних отчетов

По итогам прошлого года эмитент занял 42-е место в отраслевом рейтинге Эксперт РА – покрупнее Роделена и Бизнес Альянса, но поменьше ПР-Лизинга, Лизинг-Трейда и ТАЛКа

Отдельные выпуски ТЕХНО Лизинга традиционно находятся в категории OverYield. В этой связи у инвесторов всегда есть страх, что с эмитентом что-то не так

Сразу стоит отметить: ТЕХНО Лизинг – IR-редиска, т.к. актуальную для отрасли статью «Чистые инвестиции в лизинг» в баланс верхнего уровня не выносит. В 1 полугодии 2024 ЧИЛ просто не найти!

Основные финансовые результаты: Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ):  🟢 2023: 4 211 млн. (🔼 +62%)  🤔 1п2024: ??? долгосрочные инвестиции в лизинг, похоже, сократились, но без комментариев общую динамику точно не понять Выручка:  🟢 2023: 979 млн. (🔼 +30%)  🟢 1п2024: 679 млн. (🔼 +68,5%) EBIT(DA):  🟢 2023: 596 млн. (🔼 +65%)  🟢 1п2024: 358 млн. (🔼 +73,5%) Рентабельность (процентные доходы / ЧИЛ): 🟢 2023: 23,3% Чистая прибыль:  🟢 2023: 34 млн. (🔼 +132%) – record high!  🟢 1п2024: 32 млн. (🚀 х2,9) Денежный поток от операций:  🟡 2023: -1 219 млн., но ЧИЛ за год вырос на 1 608 млн., так что OCF до вложений в увеличение портфеля оценивается на уровне +389 млн. Остаток кэша на балансе на 01.07.24 – 144 млн. Финансовый долг:  🟡 2023: 4 429 млн. (🔺 +48%)  🟢 1п2024: 4 443 млн. (🔺 +0,3%), краткосрочного долга – 36,8%

Доступные операционные результаты просто отличные! ЧИЛ, выручка и прибыль очень динамично растут, долговой портфель растет медленнее ЧИЛ, денежный поток от операций до вложений в новый портфель положителен и значительно больше чистой прибыли (ближе к EBITDA). В 2024 году картинка еще лучше: выручка и прибыль продолжили рост вслед за увеличением ЧИЛ в предыдущем году, а долговой портфель практически не изменился на этом фоне. Значит, покрытие долга операционными результатами улучшилось. Дивиденды не платятся.

Из чуть менее оптимистичного можно добавить, что капитал компании генерит возврат в форме EBITDA в 15,7% от инвестированного (EBITDA ROIC). Это ниже текущих ставок займов, но у эмитента есть длинные деньги по существенно меньшим ставкам. Также в отчете есть расчеты со связанными сторонами. Беглый просмотр состава расчетов не выявил там ничего критичного

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>9 в лизинге): 🔽х11 Чистый долг/ EBITDA LTM (🟡 от 4 до 8 в лизинге):  🔽х5,6 ЧИЛ / чистый долг 2023: 🟢 х1,02 ICR 2023 (🔴<1,4): 🔻 1,1 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 🔻1,49 Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 2,05

С долговой нагрузкой всё менее оптимистично. Эмитент впервые оценивается по специфичным нормам для лизинговой отрасли, а также в сравнении с предыдущим разбором. Покрытие долга капиталом и прибылью за рассматриваемый период даже улучшилось и в целом находится в допустимой для лизинга зоне. ЧИЛ покрывает чистый долг полностью, как у топовых компаний. Но за счет роста ставок по займам коэффициент покрытия процентов и текущая ликвидность ухудшились и оказались в красной зоне даже по смягченным для лизинга нормативам. Коэффициент Альтмана показывает возросшие риски дефолта.

Уже давно обращалось внимание, что у ТЕХНО Лизинга долговая нагрузка, мягко говоря, высокая даже для лизинговой отрасли. И сейчас в период высоких ставок эти риски подступили к компании вплотную. Пока, вроде, эмитент справляется собственными силами, но запас прочности минимален

Кредитный рейтинг: ✅  ruBBB- от Эксперт РА, 23.11.23 г., стабильный

Парадоксальная для ТЕХНО Лизинга картина: компания совершила рывок и подсократила привычно высокую долговую нагрузку за счет опережающего роста бизнеса, но в этот же период эмитент попал на цикл ужесточения ДКП, и обслуживание долгов стало «крайне тяжелым» даже для выросшего бизнеса. В целом ТЕХНО Лизингу, наверное, не привыкать к работе в условиях высоких процентных платежей.