Лайм-Займ – обзор последнего отчета к размещению

Последний обзор в ленте канала был только за 1 квартал, поэтому данные можно обновить к размещению. Хотя за такой короткий период у эмитента принципиальные изменения маловероятны.

Основные финансовые результаты 9м2023: 🟢 Процентные доходы 9 092 млн. (🚀 х2,7 к АППГ) 🟢 EBIT 1 145 млн. (🚀 х2,9) 🟢 Рентабельность по EBIT: 12,6% 🟢 Чистая прибыль 745 млн. (🚀 х3,2) 🔴 Денежный поток от основных операций: -888 млн. Остаток кэша на последнюю отчетную дату — 250 млн. 🔴 Финансовый долг: 2 923 млн. (🔺 84% к 2022 г.)

Наблюдается стремительный рост прибыли и выручки по сравнению с предыдущим отчетом. Масштабы бизнеса уже сопоставимы с Мани Меном. Сохраняются и тревожные сигналы: отрицательный денежный поток по РСБУ и быстрый рост долга. Винтаж по отчетности не виден, поэтому невозможно определить денежный поток от «завершенных займов». Также отмечается небольшой отток капитала в дочерние компании — 128 млн. руб.

В целом ситуация выглядит неплохо, но оценить реальный денежный поток компании при таких темпах роста портфеля невозможно. Когда рост замедлится, станет понятна истинная картина. Пока же Лайм-Займ занял 3-е место по объему выдач в сегменте IL за первое полугодие 2023 года по данным Эксперт РА, обогнав Эйрлоанс, МигКредит, Быстроденьги и Кармани. Впереди только лидеры сегмента — ЦФП и Мани Мен.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 🔺 1,73 Чистый долг / EBIT (🟢<2,5): ↕️ 1,96 (организатор приводит значение 1,5) EBIT / Проценты к уплате (🟢>3): ↕️ 5,6

Уровень долговой нагрузки выглядит комфортным. Собственного капитала могло бы быть больше, но операционная прибыль с избытком покрывает долг и проценты. Проблема в том, что эта прибыль существует в бухгалтерских отчетах — реальный денежный поток от операций отрицательный, что означает отсутствие свободных средств для обслуживания долга.

Для понимания: за 3 квартала эмитент собрал в погашение ранее выданных займов (только тело без процентов) 10 млрд., а новых выдал на 12. Если разница связана с ростом бизнеса — это нормально. Если с плохой собираемостью — тревожный сигнал. В прошлом отчете собираемость была хорошей, поэтому остается надеяться, что ситуация не ухудшилась.

Кредитный рейтинг: 🆙 BB- от Эксперт РА, повышен 14.12.22, стабильный Рейтинг устарел. В течение месяца ожидается подтверждение. В этом году Эксперт РА изменил подход к оценке МФО, поэтому возможно дальнейшее повышение, если с винтажем все в порядке.

Особенности нового выпуска: Использована характерная для организатора «лесенка» 20 — 18 — 16% + ранняя амортизация, типичная для эмитента. YTM выпуска составляет 20,2%, что значительно выше аналогичных предыдущих выпусков МФО с лесенкой.

Этот выпуск можно считать антиспекулянтским: ✅ Ранняя амортизация ограничивает потенциал роста цены после размещения ✅ При резком росте ставок ЦБ та же амортизация защитит от сильного падения ✅ Если ставки начнут снижаться через 6-12 месяцев, купон останется привлекательным на весь срок обращения. YTM позволяет держать бумагу до погашения

Идеальный вариант для стратегии buy-and-hold в ВДО (по параметрам выпуска). Также примечательно, что в этот раз организатор не ограничивает предварительные заявки в своем обычном стиле. Вероятно, это инициатива эмитента.