Каршеринг Руссия – что с Деликом в это году

Рекомендуется перечитать прошлый разбор (https://telegra.ph/Delimobil-Karshering-Russiya--svezhij-razbor-k-razmeshcheniyu-05-21) – полезно освежить в памяти. Там подсвечены все проблемы эмитента и спорные моменты в рейтинге. Рассматривается только динамика за прошедшие полгода к новому размещению.

Основные финансовые результаты 1п2023: 🟢 Выручка: 8 561 млн. (🔼 +24% г/г) 🟢 EBITDA: 2 493 млн. (🔼 +94,5%) 🟢 Рентабельность по EBITDA: 29% 🟢 Чистая прибыль: 726 млн. (против убытка -448 млн. в 1п2022) 🟡 Денежный поток от операций (OCF): +2 804 млн. (+1 041 годом ранее). Если вычесть лизинговые платежи, получается +5 млн. Ура, Делик вышел в безубыточность с учетом лизинговых платежей ❗️ Остаток кэша на балансе – 4 850. Млн. 🟡 Финансовый долг: 20 891 млн. (🔺 42,5%), краткосрочного долга – 56%

В целом сплошной позитив: бизнес масштабируется хорошо, прибыль растет быстрее долга. Денежный поток от операций за вычетом лизинга впервые вышел в 0, т.е. компания может существовать сама без постоянной докапитализации и наращивания долга. Капитал растет, нераспределенный убыток сокращается. На космическую рентабельность по EBITDA не стоит смотреть слишком пристально, т.к. основные издержки эмитента – это лизинговые платежи, а они там не учтены.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟠>2): 5,9 Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): 3,09 EBITDA / Проценты к уплате (🟡 от 1,5 до 3): 2,5 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): ~2

Ситуация немного обманчивая: по собственному капиталу видно, что его мало, а покрытие долга и процентов прибылью EBITDA, вроде, выглядит терпимо. Но надо помнить, что EBITDA у эмитента не отражает полный результат операционной деятельности, т.к. не учитывает стоимость владения автопарком (лизинговые платежи). Складывается впечатление, что эмитент только перешел точку безубыточности и начал сводить концы с концами. До кредитной устойчивости и способности самостоятельно погашать долг (хотя бы частично) еще предстоит некоторый путь. Но это уже точно не М.Видео.

Кредитный рейтинги скоринг: ✅ По-прежнему A+ от АКРА, 15.05.23, стабильный

Стоит отметить, что риском остается значительный объем краткосрочного долга. В этом плане важно посмотреть, как в баланс встроится новый облигационный займ. Если он полностью или частично рефинансирует текущий краткосрочный долг, то это отлично. Но, скорее всего, он хотя бы частично увеличит долговую нагрузку.

Рыночные условия TiDi оценит лучше. Скорее всего, Делик пойдет на рынок опять с лучшей доходностью в своем рейтинге. Будет ли это интересно? Вряд ли. Почему? Этот эмитент уже успел надоесть. На всех предыдущих выпусках, которые тоже были «лучше рынка», не удалось заработать ничего, кроме жалкого купона. Возможно, в этот раз как раз наступит переломный момент, и рынок наконец-то поверит в эту историю. Тем более, что последний отчет явно способствует. Но уже нет желания в очередной раз надеяться на чудо. В этом сегменте и без того хватает интересных и более понятных вариантов с купоном 16+.

Застревать на несколько месяцев в очередном А± с символическим убытком и доходностью на 2% ниже средней по портфелю не хочется. Особенно если какой-нибудь очередной горе-орг возьмет на себя не нужный ему миллиард со скидкой, как это у них принято. Пока хватает замечательного и недооцененного Интерлизинга в этом формате. Хочется верить, что это мнение ошибочно, и кому-то удастся на Делике в этот раз достойно заработать.