Хайтэк-Интеграция – разбор годового отчета

Размещение только-только завершилось, а годовой отчет только вышел. Первое, что бросилось в глаза – это аудитор – МАФ «Доверие». Я точно помню, как Дмитрий Александров анонсировал «титулованного аудитора», а в результате мы опять видим noname с оборотом 3-5 млн. в год

Основные параметры отчета не отличаются от того, что мы видели ранее: выручка +78%, EBIT +385%, чистая прибыль +256%, почти 100 млн. кэша. Предыдущий разбор можно посмотреть здесь (https://t.me/c/1637518506/1526), а тут уточнения (https://t.me/c/1637518506/1618). Что нового мы видим в опубликованном отчете:

🔴 Денежный поток от операций (OCF): -158 млн. 🟡 Свободный денежный поток (FCF): +91 млн. за счет привлечения займов 🟡 Рентабельность по EBITDA: 7%

Прибыль по начислению составляет 97 млн., а реально операционная деятельность съела почти 160 млн. Ищу причины и нахожу: дебиторская задолженность выросла с 416 до 616 млн. за счет авансов, выплаченных поставщикам. Об этом говорили и в интервью - эмитент авансирует поставщиков, но не получает авансов от покупателей. Под этот кассовый разрыв и привлекается долговое финансирование.

Следующий важный момент – это расчеты со связанными сторонами. По расшифровкам 1 078 млн. (или 76% от общей выручки) – это поступление товаров и услуг от связанных сторон, т.е. ООО Хайтэк и ООО ИВКС. После этого мы доверяем росту выручки и прибыли в отчете? 😁 И даже на этом фоне рентабельность по EBITDA составляет всего 7%. То есть рост на иксы обеспечен околонулевой базой и переводом части бизнеса из других компаний группы, а рентабельность все равно далека от высоких стандартов высокомаржинальной IT-отрасли   Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 1,93 Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5 до 4): 1,8 EBITDA / Проценты к уплате (🟢>3): 3,8 Коэффициент текущей ликвидности (🟡 от 1,5 до 2): 1,72

Долговая нагрузка на конец 2022 года выглядела прилично, но еще раз заставляем себя вспомнить, что прибыль сформирована расчетами со связанными сторонами, а в 2023 году эмитент привлек на бирже еще 500 млн. облигационного займа, увеличив долг с 273 млн. до 773 млн. где-то. Все коэффициенты долговой нагрузки разом пересмотрятся. А теперь добавим коэффициент текущей ликвидности в тревожной зоне на конец прошлого года. В общем и целом долговая нагрузочка эмитента, как отдельно стоящей компании, на текущий момент выглядит весьма критичной

Надежда на то, что общая долговая нагрузка группы выглядит не критичной. Вот только консолидированной отчетности у группы нет. И сконцентрированное на импортозамещении руководство группы даже смысл соответствующего вопроса на видео-интервью не уловило: на вопрос про МСФО презрительно ответили, что у них мол есть импортозамещенный ФСБУ, которого вполне достаточно 🧐 А неожиданное исчезновение «титулованного аудитора» и большой объем расчетов со связанными сторонами еще больше наводит на тревожные мысли

Из позитива: на интервью руководство группы пояснило, почему облигационные займы привлекает Хайтэк-Интеграция, а не ИВКС, у которого есть кредитный рейтинг. Займы будут использованы именно в бизнесе эмитента, т.к. ему нужно плечо для закупки оборудования в рамках проектов системной интеграции. Уже хорошо, если деньги не будут утекать от долгового донора в другие компании группы

Вывод: после чтения отчета пелена с глаз спадает – это все же true-ВДО с присущими сегменту рисками. Еще одна печаль в том, что в базах нет отчетности эмитента (видимо, засекретили), в связи с чем нам не доступен ни один скоринг. Но массовый частный инвестор всех этих нюансов, скорее всего, не заметит. Позитив на поверхности – иксы в прибыли, IT-отрасль, статус системно значимых компаний, поручительство других бурно растущих IT-бизнесов группы. На рейтинг ИВКС (ВВ) ориентироваться пока можно – он точно не занижен, а при долгом удержании позиции за эмитентом надо внимательно следить/