Хайтэк-Интеграция – разбор эмитента

Текст получился слишком большой, поэтому полная версия в телеграфе — https://telegra.ph/Hajtehk-Integraciya--razbor-ehmitenta-10-10.

ХайТэк занимается «системной интеграцией». На практике это может означать что угодно, и чаще всего сводится к внедрению разнообразного софта от множества провайдеров. Кроме того, компания замечена в разработке и внедрении собственной системы распознавания лиц на основе искусственного интеллекта, предлагает на рынок собственные программные и аппаратные решения в области коммуникаций (защищенная видео-конференц связь и мессенджеры), разрабатывает собственную линейку процессоров (IVA TPU) с элементами искусственного интеллекта.

ХайТэк является получателем целевого финансирования в рамках реализации Государственной программы «Развитие электронной и радиоэлектронной промышленности». В мае компания была внесена в перечень системообразующих организаций российской экономики с целью выполнения задач импортозамещения в условиях санкций (видимо, в связи с разработкой процессоров).

Также надо сказать, что ООО «ХайТэк», являющееся эмитентом облигаций, входит в неформализованную группу компаний «ХайТэк». У других юр. лиц группы даже названия иногда пересекаются (например, ООО «Хайтэк-Интеграция»), но на группу нет ни консолидированной отчетности МСФО, ни даже единой структуры владения.

Выручка последние годы растет бешеными темпами. А вот прибыль и рентабельность стабильно падают. Рентабельность по чистой прибыли с 2019 по 2021 год упала с 16,5% до 1,9%. Возврат на инвестированный капитал болтается в районе 3–5%. Это могут быть как болезни роста (контрактов набрано, а зарабатывать на них не получается), так и специфика холдинга (прибыль есть, но она оседает в других юр. лицах). В 2022 году (непонятно, насколько в их бизнесе можно судить по полугодию) наметился перелом — темпы роста выручки затормозились, и начала расти рентабельность.

Компания в мае (самый страшный период для первички) взяла на облигационном рынке в долг 150 млн под 24%❗️ Похоже, было нужно очень срочно. Рентабельности под такие проценты по займу у компании не было никогда. То есть в бизнес-модели нет оснований для покрытия долга с такой стоимостью.

А это, на секундочку, за год только купонов на 36 млн. И это чистая экстра-долговая нагрузка, не замена банковских кредитов. У компании чистой прибыли в таком размере не было с 2019 года. Так что в этом месте встает закономерный вопрос — а чем будут покрываться купонные выплаты.

Что тут скажешь? Кредитные риски очевидны, низкий рейтинг пока оправдан. Но есть у компании и отличные перспективы. Тут всё упирается в вопрос доверия. Эффективная доходность у ХайТэк 01 сейчас в районе 25% к дате оферты (кстати, сегодня рост вместо просадки). Справедливый YTM по рынку примерно на 3% ниже.