Легенда – отчет за 2022

За межотчетный период Легенда опустилась со 123 на 156 место в рейтинге ЕРЗ по России. В Санкт-Петербурге – №21 по вводу жилья. Потихоньку теряет позиции на рынке. Прошлый отчет, с которым можно сравнить динамику, доступен здесь.

Финансовые результаты 2022: 🔴 Выручка: 8 165 млн. (🔻 25%) 🟡 EBITDA: 1 463 млн. (🔻 31%) 🟠 Чистая прибыль: 199 млн. (🔻 76%) 🟢 Рентабельность операций по EBITDA: 18% 🔴 Денежный поток от операций (OCF): -7 888 млн. 🟡 Свободный денежный поток (FCF): +344 млн. – операционный убыток дополнен предоставлением займов еще на 700 млн., а затем сформировавшаяся дыра в CF заполнена привлечением новых займов 🔴 Финансовый долг: 23 510 млн. (🔺 63%). Краткосрочный долг – 7%, запасы кэша – 628,5 млн., эскроу-счета – еще 1 615 млн.

Все показатели резко ухудшились к первому полугодию. Деньги тратятся на строительство и займы дочерним компаниям. Объекты не сдаются, эскроу-счета не раскрываются. Радует только то, что долг был увеличен исключительно за счет долгосрочных обязательств. Рентабельность, на удивление, хорошая на падающих оборотах, хотя и заметно снизилась к прошлому году.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴 > 2): 5 с учетом эскроу, 5,4 – без эскроу Чистый долг / EBITDA (🔴 > 4): 14,5 (даже с учетом эскроу 🤦🏻‍♂️) EBITDA / Проценты к уплате (🔴 < 1,5): 1,2 Коэффициент текущей ликвидности (🟢 > 2): 4,8

Вот такая безумная история: долговая нагрузка хуже, чем у какого-нибудь лизинга. Ресурсов для погашения долговой нагрузки нет – ни капитала, ни прибыли даже близко. Но в моменте все хорошо и спокойно – почти весь долг длинный, текущая ликвидность просто отличная. На самом деле она даже избыточная. Считается, что когда КТЛ превышает 3, это говорит о неэффективном использовании оборотных средств.

Кредитные рейтинги: ✅ ruВBB- от Эксперт РА от 29.07.2022, прогноз изменен с позитивного на стабильный. Этот РА еще не видел отчет за полный 2022 год. После такого результата и негативный прогноз не удивителен.

При этом нужно учитывать, что 14.03.23 Легенда погасила остатки выпуска ЛЕГЕНДА БО 001P-02 (он был амортизируемый). Теперь в августе ожидается погашение выпуска ЛЕГЕНДА1P3 еще на 1,2 млрд. Надежда, что денег хватит. Спекулятивный интерес сейчас, как и полгода назад, вызывает выпуск ЛЕГЕНДА1P4 с доходностью 16+%. Однако к его погашению в 2025 году возможны серьезные сложности, и пока не видно, чтобы Легенда справлялась с ними в текущем году.

Эту идею для себя можно считать закрытой. Около 35% годовых в последний раз на этой бумаге заработано, и хватит пока. Дефолта, вероятно, в текущем году удастся избежать, поскольку ликвидность после привлечения длинных займов есть, но есть опасения по поводу негативных рейтинговых действий в отношении эмитента до конца лета. Вероятно, это уже учтено в цене длинного выпуска.