Легенда – разбор отчета за 2025

Это Питерский девелопер, входящий в тройку лидеров региона. Также есть проекты в Москве. В федеральном рейтинге по данным ЕРЗ на момент подготовки обзора эмитент опустился до 31-го с 29-го места в прошлом году.

Особенности отчетности Группы Легенда: ✔️ Учет в выручке экономии на эскроу с зеркальными финансовыми затратами. В результате этого «фокуса» собственный расчет EBITDA от эмитента не имеет ничего общего с конвенциональным. Мы из выручки эти фантомные доходы исключаем. ✔️ Капитализация части процентов в себестоимость. В отчетности найдены данные только за 2025 год, так что динамика EBITDA за 25/24 годы скорее всего некорректна (поэтому мы ее не приводим). ✔️ Денежный поток дается прямым методом, так что FFO до изменения оборотки мы не видим.

Похоже, такую справку перед анализом теперь надо давать по всем девелоперам.

Финансовые результаты 2025: 🟢 Выручка: 26 478 млн. (🔼 +28% к 2024) 🟢 EBITDA: 4 243 млн. (🔼 +??%) 🔴 Чистый денежный поток от операций (OCF): -36 479 млн. (-10 008 млн. годом ранее) Остаток кэша на конец периода: 🔼 2 443 млн. Остатки на эскроу: 🔼 43 372 млн. 🔴 ROIC по EBITDA: 4,5% 🟢 Чистая прибыль: +1 057 млн. (🔼 +110%) 🔴 Финансовый долг: 88 116 млн.(🔺 +99%), краткосрочный долг: 8% Чистый долг: 42 301 млн. (🔺 +157%) 🟢 Доля ввода с переносом сроков: 0% (сдано 12 тыс. м против 106 тыс. в 2024)   В оборотных активах видим рост запасов на 30 млрд. за год и рост дебиторки на 8 млрд. Так что FFO может составлять примерно +4 млрд., что хорошо согласуется с уровнем EBITDA. Но это в любом случае очень приблизительный расчет.

По сданным объемам мы видим очень высокую волатильность в результатах: 0 кв.м – в 2023, 106к – в 2024, 12к – 2025. Легенда – это компания конкретных проектов и объектов, как и Тальвен (Колди). Выручка (как у всех девелоперов) начисляется по мере строительной готовности, т.е. никак не отражает реальный ход бизнеса. Денежный поток традиционно отрицателен из-за вложений в новые перспективные объекты, которые когда-нибудь могут принести деньги.

Это еще одна компания, про которую мы мало что на самом деле поймем, т.к. у нее все будет зависеть от сроков сдачи и успешности продаж объектов. Хотя чистый долг, почти в 2 раза превышающий годовую выручку, несколько пугает в столь волатильном бизнесе. Зато просрочек в сдаче объектов нет, что для девелоперов в последние 1,5 года является редкостью.

Хотя и сдачи объектов почти нет, а в работе 7 ЖК по данным ЕРЗ.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 🔺 х13,3 Чистый долг / EBITDA (🔴>4): 🔺 х10 ICR по EBITDA (🟡 от 1,5 до 3): 🔼 х1,75 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 4,6 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 5,4   В части долговых метрик у Легенды уже традиционный для отрасли в 2025 году «зашквар», но быстрой смерти ждать не стоит. Ликвидная позиция у компании сильная за счет большого объема кэша и долгосрочного характера долга. Т.е. в текущей ситуации эмитент как минимум год с отчетной даты находится вне зоны повышенного риска (проценты обслуживать, вроде, есть чем), а далее бизнес должен существенно вырасти, чтобы покрыть такой рост долговой нагрузки.   Кредитный рейтинг: ☑️ BBB+ от НКР, 15.04.26, стабильный ✅ BBB от АКРА, 02.06.26, прогноз изменен на стабильный с позитивного   ВВВ+ от НКР смотрится при этой долговой нагрузке совершенно нелепо. Решение АКРА по снятию позитивного прогноза выглядит еще слишком осторожной подстраховкой.

До конца 2026 года существенных кредитных рисков у эмитента мы не видим, но дальнейшие перспективы для долгосрочных инвесторов в тумане в связи с высоким уровнем долга. Бизнес должен очень сильно вырасти, чтобы компания переварила набранные долговые обязательства.