Группа АБЗ-1 – обзор отчета 2024

Эмитент является флагманским предприятием группы, которая теперь тоже называет АБЗ-1 (ранее Балтийский проект). Проблемой группы в настоящий момент можно сразу считать ее высокую вовлеченность в отрасль инфраструктурного строительства, терпящую бедствия из-за высокой инфляции в сочетании с фиксированными ценами в длинных концессионных проектах.

Хотя РА отмечает, что на федеральном уровне уже предпринимаются существенные меры поддержки отрасли, а сама группа АБЗ-1 пока успешно справляется с концессионными проектами в Санкт-Петербурге.

Аудитор годового отчета МСФО – Юникон 🔝

Что мы видим в годовом отчете: 🟢 Выручка: 36 323 млн. (🔼 +48% к 2023) 🟡 EBITDA: 3 642 млн. (🔼 +7,6%) 🟡 Рентабельность по EBITDA: 10% 🟢 ROIC по EBITDA: 28,3% 🟢 Чистая прибыль: 210 млн. (🔼 +16%) 🟢 Чистый денежный поток от операций: +6 130 млн. (-4 559 млн. годом ранее) Остаток кэша на конец периода – 10 671 млн. 🟢 Финансовый долг: 9 456 млн.( 🔽 -5,3% к 2023 г.), краткосрочный долг – 🔺67% Результаты в целом скорее хорошие, но с оговорками. Мы видим, как растет выручка и одновременно сокращается долговая нагрузка. Денежный поток от операций стремительно вышел в положительную зону после оттока в прошлом году. Об этом пишет и Эксперт РА – эмитент успешно закрыл этап работ в концессионном проекте с городом (деньги получил).

Проценты по долгу выросли на удивление не сильно. На этом фоне мы видим рост EBITDA ниже инфляции за счет того, что себестоимость растет заметно быстрее выручки. Это отраслевая проблема, о которой мы уже знаем от аналитиков и других эмитентов отрасли. Но эмитент пока справляется. И дивиденды в 134 млн. не выглядят чем-то диким на фоне денежного потока в +6 млрд., чистой прибыли в 210 млн. и сокращения долговой нагрузки. Бизнес-модель выглядит вполне здоровой.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴 > 2): 🔽 х2,76 Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5): 🔽 -0,33❗️ ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): 🔻х1,49 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 1,12 Z-счет Альтмана 2024 (🟡 от 1,1 до 2,6): 1,33

Долговая нагрузка выглядит странно: чистый долг отрицателен из-за больших запасов кэша, но коэффициент покрытия процентов на грани красной зоны. Чистые процентные платежи съедают 2/3 EBITDA. Реальный денежный поток от операций, правда, покрывает проценты практически с коэффициентом х3.

Коэффициенты краткосрочных кредитных рисков все в тревожной зоне. Тем не менее РА оценивает «прогнозную ликвидность» позитивно, исходя из планов по выполнению успешно начатого концессионного проекта. В 2024 году это удалось. Должно было удаться и в 2025, но почему-то эмитент пошел на рынок за дорогим облигационным займом и увеличил объем с 1 до 2,5 млрд. (при запасах кэша в 10 млрд. и отрицательном чистом долге в последнем отчете). Из этого я делаю вывод, что со сроками проекта и денежным потоком от него «что-то пошло не так».

Кредитный рейтинг: ✅ BBB+ (на ПСФ Балтийский проект) от Эксперт РА, 02.11.24, стабильный

Вывод: закредитованный эмитент, имеющий проблемы с ликвидностью в неудачной для эпохи высокой инфляции индустрии. При этом Группа АБЗ-1 получила длинный и доходный концессионный проект, который в 2024 году дал отличный денежный поток и неплохую рентабельность по начислению. Если компании удастся с последующими этапами проекта справляться так же успешно, то вполне можно выжить и в текущих условиях.

Новый длинный облигационный займ поправит ликвидность в моменте, но нагрузит эмитента дорогостоящими долговыми обязательствами на 3 года вперед в период, когда весь рынок уже находится в ожидании снижения ставки. Дорогой ценой они спасают этот бизнес… Обзор подготовлен в сотрудничестве с @GennadyBS