Асфальтобетонный завод №1 – обзор эмитента

❗️❗️❗️UPD2 Данный обзор подготовлен на основе отчетности РСБУ АО АБЗ-1. Компания ведет деятельность в рамках группы под управлением АО ПСФ Балтийский проект. Адекватно оценить кредитные риски эмитента можно только в комплексе с консолидированной отчетностью группы, которая разобрана в отдельном посте. Данный обзор посвящен только АО АБЗ-1, как «отдельно стоящей» компании и может не отражать полную картину по группе.

Основные финансовые результаты: 🟢 Выручка 2020: 3 916 млн. (↘️21% г/г) -> 2021: 5 327 млн. (↗️36%) -> 6 мес. 2022 2 176 млн. (↗️65%) 🟢 EBIT 2020: 636 млн. (↗️17% г/г) -> 2021: 759 млн. (↗️19%) -> 6 мес. 2022 184 млн. (↗️11%) 🟠 Чистая прибыль 2020: 356 млн. (↗️45% г/г) -> 2021: 314 млн. (↘️12%) -> 6 мес. 2022 -40 млн. (↘️9%) 🔴 Денежный поток (CF) от операций 2020: -439 млн. -> 2021: -1 248 млн. Спросите, как так при положительной EBIT? В 2021 году ⚠️ рост дебиторки на 1 488 млн. или в 2,17 раза

Отчет о движении денежных средств – просто капец, если рассматривать его вне контекста группы: 👉🏼 При отрицательном денежном потоке от операционной деятельности за год привлечено 3 ярда на выпуске облигаций. И куда же они пошли после закрытия долга? 👉🏼 1,4 млрд. на приобретение долговых бумаг или предоставления займов третьим лицам. Заем, похоже, предоставлен аффилированному АБЗ-Дорстрой. В результате указанная фирма саккумулировала у себя на балансе 2,5 млрд. на конец года, а у АБЗ 476 млн. только.

🔴 Заемные средства 2020: 2 815 млн. (↗️32% г/г) -> 2021: 5 512 млн. (↗️96%) -> 6 мес. 2022: 5 472 млн. (↘️1%). Долговая нагрузка растет непропорционально быстрее прибыли и выручки. Зачем, не понятно. Основные коэффициенты финансовой устойчивости (6 м. 2022): Финансовый долг к капиталу 2,78 (🔴>2) Чистый долг / EBIT (2021) 6,6 (🔴>4) EBIT / Проценты к уплате 0,48 (🔴<1,5)

Долговая нагрузка в 2022 году зашкалила. Операционной прибыли не хватает на покрытие процентов (в 2021 кое-как хватало).

Вероятность банкротства по коэффициентам: Z-счет Альтмана: 1,5 (🟡 от 1,23 до 2,9) Z-счет Таффлера: 0,35 (🟢>0,3) R Сайфуллина-Кадыкова: 0,24 (🔴<1)

Банкротство возможно. Но если Дорстрой вернет 1,5 ярда, то дальше жить вполне будет можно.

Кредитные рейтинги: 👍🏻 BBB от АКРА в силу наличия МСФО отчетности и топового аудитора 👎🏼 В+ от Доход (я скорее с этой оценкой согласен, но специфику группы надо учитывать) Если рассматривать АБЗ-1, как самостоятельную компанию, то по РСБУ эмитент мутный. В отдельном посте ниже приведен обзор консолидированной отчетности группы АБЗ-1 по отчету УК Балтийский проект. Второй обзор несколько меняет депрессивную картину, нарисованную в данном посте. Прочитайте полностью, пожалуйста, прежде чем принимать какие-то решения по данном эмитенту.