МСБ-Лизинг – отчетность за 9 месяцев

МСБ-Лизинг является небольшой универсальной лизинговой компанией, головной офис расположен в городе Ростов-на-Дону. В портфеле компании более 10 видов оборудования, преобладают грузовой автотранспорт, строительная и дорожно-строительная техника, а также железнодорожная техника. Основная доля клиентской базы приходится на представителей малого и среднего бизнеса. Деятельность компании сосредоточена преимущественно в Южном федеральном округе (около 67% текущего лизингового портфеля на 01.01.2022), но при этом не ограничивается домашним регионом за счет развития онлайн-бизнеса.

По итогам 1 полугодия 82-е место в рэнкинге Эксперт РА (🔼 6 позиций г/г). В целом компания часто приводится в чатиках и на конференциях, как эталон эмитента, открытого для инвесторов, и имеющего положительную репутацию за счет качественного IR. Компания имеет собственное представительство на смарт-лабе и там публикует свои раскрытия и новости. За 2021 год даже сделали МСФО отчетность. Зачем? Видимо, показать, какие они прозрачные, открытые и прогрессивные. Эмитент имеет 2 погашенных выпуска (последний погашен в октябре 2022 года).

Финансовые результаты за 9 месяцев 2022: 🟢 Выручка: 163,6 млн. (🔼 11% г/г) – по идее из-за смены правил учета у большинства лизингов выручка упала, а тут выросла. В любом случае сравнение может быть некорректным. 🟢 EBIT: 111 млн. (🔼 6%) 🟢 Чистая прибыль: 34,3 млн. (🔼 1,7%) 🟡 Финансовый долг: 822 млн. (без изменений к 2021 г.) 🟢 Остаток кэша на конец отчетного периода: 95,6 млн. (🔼 35% к 2021 г.)

Вообще редкая и удивительная ситуация: компания получила чистую прибыль в размере 34 млн., размер долга не изменился, запас кэша увеличился на 25 млн. Редкое совпадение, показывающее, что никакого «левака», как у какого-нибудь Пионер-лизинга, там нет.

Вообще баланс МСБ по РСБУ поражает воображение! Там столько непривычных и удобных расшифровок, что прямо наслаждение. Например, в статье 1230 (Дебиторская задолженность) дано 4 вложенных статьи, показывающих всю структуру лизингового портфеля. И не-специалистам по лизингу не надо гадать, где этот портфель прячется и из чего он состоит. Также в балансе раскрыта вечно тревожная статья 1240 «Финансовые вложения»: 93,5 млн. – на депозитах, 30 млн. – в ОФЗ, и только 12 млн. – это подозрительные «Предоставленные займы». Прямо красота, а не отчет. После знакомства с балансом становится ясно, за что их хвалят.

Долговая нагрузка: Заемные средства к капиталу: 3,2 (🔴>2) Чистый долг / EBIT LTM: 4,9  (🔴>4) EBIT / Проценты к уплате: 1,6  (🟡 от 1,5 до 3)

А вот долговая нагрузочка-то на пределе. Коэффициент покрытия ещё ничего, а уровень долга не поддается погашению. Бизнес-модель требует постоянного рефинансирования или резкого роста. Что радует: полагавшиеся к погашению выпуски вовремя погашены, запас кэша приличный (если считать с депозитами и ОФЗ – особенно). Новый выпуск почти размещен, да ещё под неслыханный для этой осени купон – 14,5%! Напомню, что с купоном ниже 17% никто в сегменте ВДО закрыть розничное размещение с начала текущего кризиса не смог – это будет прецедент!

Кредитный рейтинг: ✅ ВВ+ от Эксперт РА от 26.06.2022, прогноз стабильный. Повышен 12.07.22 с ранее действовавшего ВВ ✅ Скоринг по финансовым отчетам – вообще А 😂

«Старые» выпуски МСБ вы могли видеть в шуточном списке «продайте это немедленно». На самом деле вполне возможно, что это и есть справедливая доходность для данного эмитента с учетом его репутации. С этой точки зрения интерес представляет новый выпуск МСБЛиз2P06, который пока торгуется на нормальном для своей рейтинговой группы уровне, но выше других выпусков эмитента. По идее, после завершения размещения можно ожидать небольшого роста цены и падения YTM до уровня где-то 14% на текущем рынке.

По состоянию на пятницу оставалось разместить ещё примерно 20 млн. руб. Средние темпы дневного размещения сейчас около 1 млн./день. Но под конец могут и ускориться…