Контрол Лизинг – разбор отчета РСБУ за 9м2025

Эксперт РА понизило рейтинг «Контрол Лизинга» на 2 ступени и установило развивающийся прогноз. Давайте посмотрим, какие основания для этого мы видим в отчетности и прочих источниках.

Контрол продолжает снижаться в отраслевых рейтингах. По основному параметру – объему нового бинеса – эмитент опустился с 27 на 31 место за 9 месяцев. По размеру портфеля – всего с 18 на 19 место, т.е. сохраняет позицию в топ-20 в отрасли. Основные финансовые результаты 9м2025: 🔴 Чистые инвестиции в лизинг: 20 720 млн. (🔻 -25% к 2024 г.) 🟢 Выручка: 8 750 млн. (🔼 22%) 🟢 EBITDA: 5 404 млн. (🔼 43%) 🟢 ROIC по EBITDA: 🔼 21,6% 🟢 Чистая прибыль: 180 млн. (🔼 121%) 🔴 Чистый денежный поток от операций: -4 906 млн. (+4 875 млн. в АППГ), денежный поток от операций до изменения ЧИЛ составляет -11 856 млн. ⚠️ Остаток кэша на балансе – 🔼 467 млн. 🟡 Финансовый долг: 32 746 млн. (🔽 -10,5%), краткосрочный долг – 32%

Сжатие бизнеса продолжается: падает размер ЧИЛ и постепенно гасится долг. Снижается численность работающего в компании персонала. При этом выручка и все виды прибыли продолжают расти. С чем это связано, понять сложно. Возможно, с пересмотром договоров и повышением ставок по лизингу. Иначе объяснить рост выручки второй год подряд на сжимающемся второй год портфеля не получается. Возврат на инвестированный капитал по начислению прекрасен!

Проблема в том, что денежный поток от операций на сокращении портфеля перестал быть положителен. По нашей стандартной методике расчета компания потеряла за период почти 12 млрд. руб. в результате операционной деятельности. Как же тогда сокращается долг на этом фоне? За счет продажи активов (видимо, конфискованного имущества) почти на 14 млрд. Т.е. по сути за отчетный период Контрол за счет операционной деятельности и распродажи изъятого имущества себя прокормил и получил +2 млрд. кэша, что позволило немного сократить долговую нагрузку.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>9 в лизинге): 🔽 х13,3 Чистый долг / EBITDA (🟡 от 4 до 8 в лизинге): 🔽 х4,2 ЧИЛ / чистый долг: 🔴 🔻 х0,64 ICR (🔴<1,4): 🔼 1,16 Коэффициент текущей ликвидности* (🔴<1,5): 🔼 1,08 Z-счет Альтмана* (🟡 от 1,1 до 2,6): 🔼 1,61 * - из оборотных активов вычтен долгосрочный ЧИЛ, которого там быть не должно

Долговая нагрузка по-прежнему высокая, но практически все долговые метрики с 2024 года заметно улучшились. С учетом роста выручки и прибыли динамика за 9м2025 явно положительная. Т.е. пик кризиса был где-то в районе 2024 года.

Смущает только снижающееся покрытие долга портфелем на фоне сжимающегося бизнеса. Т.е. если компания постепенно идет к ликвидации данного бизнеса, то портфеля на покрытие долгов не хватит. Главный вопрос, куда делись деньги, и где эмитент планирует их достать на покрытие долгов. На балансе есть еще кое-что: дебиторка лизингополучателей на 3,7 млрд., некие цессии на 1 млрд., непонятная прочая дебиторка еще на 3,4 млрд., нерасшифрованные «доходные вложения» во внеоборотные активы на 5,8 млрд. Эмитент в комментариях решения РА упоминает некую недвижимость в операционной аренде. Возможно, последняя строка – это оно.

Если просуммировать все прочие активы, то разница там превышает непокрытую сумму чистого долга. Но проблема в том, что ликвидность этих активов под вопросом, в отчетности они толком не раскрыты. И если принять предпосылку об их значимости, то надо соглашаться с тем, что Контрол – это уже больше, чем лизинговая компания, как и ГТЛК. Но для маленького и проблемного Контрола такое сравнение выглядит как-то преувеличенным. Кредитный рейтинг: 🔽 ruBB- от Эксперт РА, понижен 03.02.26, развивающийся

Статус «под наблюдением» с рейтинга снят. Влияние дефолта Монополии на Контрол оценивается агентством, как незначительное. Снижение рейтинга объясняется ухудшением капитальной позиции, ростом проблемных активов и снижением рентабельности 🤔

Мы в отчете видим диаметрально противоположную картину по факту: рост рентабельности, рост доли капитала в пассивах и удовлетворительное качество активов, раз изъятую технику удалось распродать и покрыть отток от операций и погашение долга.

Можно ли считать, что это BB-, а не BB+? Конечно да. При такой долговой нагрузке, сжимающемся бизнесе и закрытии оттока капитала за счет распродажи изъятых активов, рейтинг вполне себе адекватен. Особенно если добавить к картине то, что ЧИЛ не покрывает чистый долг, а долговым обязательствам противопоставлен разрозненный набор неких прочих и не очень понятных активов.

Парадокс в том, что это означает, что РА грубо промахнулось со своей оценкой год назад, т.к. тогда было точно то же самое, только хуже и неопределенности больше.

У нас сохраняется ощущение, что аналитики РА с осени как будто вышли из спячки и начали постепенно подчищать и исправлять тотальный брак и халатность в своей работе прошлых лет.

Для нас важно то, что этот ВВ- является куда менее рискованным, чем BBB-, который имел Вератек еще 20.10.25. В нашем понимании «Контрол Лизинг» - это, конечно, true-ВДО с присущими ему рисками высокой долговой нагрузки. Но исторически в создании инвесторов данный эмитент необоснованно "демонизирован", а РА сейчас очень странным и сомнительным образом поддержало этот не очень рациональный сентимент.