Сегежа: разбор отчета МСФО 2025

Сегежа по-прежнему является крупнейшим отечественным лесопромышленным холдингом и по-прежнему находится под сильнейшим санкционным давлением. Продажи по итогам года переориентировались на Китай (от 34% до 77% выручки в зависимости от направления), что не пошло компании на пользу, судя по результатам года. Основной внутренний потребитель (строительная отрасль) тоже бодростью не блещет.

За год компания «пересмотрела стратегию»: законсервировала одно перерабатывающее предприятие, заморозила несколько инвестиционных проектов и пересмотрела оценочную стоимость взятых в аренду лесов. Все это привело к бумажным убыткам в 36 млрд. руб. Можно посчитать скорректированную (*adj.) прибыль без этих разовых убытков, но ситуация принципиально не выправляется.

Финансовые результаты 2025: 🟡 Выручка: 89 187 млн. (🔻 -12,5% к 2024) 🔴 EBITDA: -45 535 млн. (против +10 859 млн. годом ранее) / adjusted: -9 396 млн. Денежный поток от операций 🔴 Чистый (OCF): -26 443 млн. (-12 679 млн. в 2024) 🟡 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов (FFO): -168 млн. (+10 535 млн. в 2024) Остаток кэша на конец периода: 🔻 3 014 млн. (стабилен) 🔴 Чистая прибыль: -88 378 млн. (против -22 280 годом ранее) / adjusted: -52 239 млн. 🟢 Финансовый долг: 81 854 млн.( 🔽 -50,6%), краткосрочный долг: 34%   На балансе накопился убыток в 124 млрд. руб. Да, частично он бумажный, но все же!

Если убрать из P&L в 2025 году бумажные убытки от реорганизации, то компания все равно не выходит в прибыль. Выручка за вычетом себестоимости и управленческих расходов дает -15,8 млрд. Как раз 14,8 млрд. амортизации. Денежный поток до изменения оборотки, процентов и налогов находится около нуля. Но с него компания должна заплатить как минимум 20 млрд. процентов + налоги. В общем, ситуация тяжелая.

Из позитива: снижение долга вполовину. В результате процентные расходы не изменились на росте ставок. В 2026 году теоретически должно начаться снижение процентных расходов, т.к. около 60% процентных платежей выплачено по плавающим ставкам. Также должны начать снижаться операционные расходы в результате проведенной оптимизации. Но чудес ждать неоткуда.

Компания борется за выживание. Борется всерьез, но до победы пока по-прежнему далеко.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): х321 (!) Чистый долг / EBITDA (🔴): EBITDA и FFO в отрицательной зоне ICR (🔴<1,5): EBITDA и FFO в отрицательной зоне Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,47 Z-счет Альтмана (🔴<1,1): -4,82

Операции генерят убыток. Денег на обслуживание процентов нет. На ликвидность дополнительно давят 29 млрд. краткосрочных обязательств перед инвесторами по опционным соглашениям в результате реструктуризации долга. Проведенный рестракт сократил долг, но не вывел компанию в безубыток, т.к. параллельно ухудшились операционные результаты.

Компания держится на внешней поддержке и новых займах в ожидании лучших времен.

Кредитный рейтинг: 🔽 BB- от Эксперт РА, снижен 02.09.25, стабильный, ОСК: ruB-

Вот теперь четко понятно, почему тут собственное кредитное качество B-. Рейтинг держится только на поддержке акционера и системной значимости компании для страны, как и финансовое положение компании. Дальше только верить и ждать улучшения рыночной конъюнктуры.