СмартФакт – обзор отчета 2025

В структуре компании с момента последнего обзора ничего принципиально не изменилось – сохраняется аффилированность (и предполагаемая поддержка) со стороны ББР Банка. Аудитором годовой отчетности выступил «ПромИнвестАудит». Это мощный негатив для эмитента, т.к. это тот самый аудитор, который заверил 4 трлн. нематериальных активов «ОйлРесурса». Так что считаем, что аудита де-факто нет. Основные финансовые результаты 2025: 🟢 Факторинговый портфель: 6 219 млн. (🔼 +9,6% к 2024 г.) 🟢 Выручка: 1 469 млн. (🔼 +44%) 🟢 EBITDA: 1 201 млн. (🔼 +45%) 🟢 ROIC по EBITDA: 🔼 20% 🟢 Чистая прибыль: 118 млн. (🔼 +56%) 🟢 Чистый денежный поток от операций: -457 млн. (-1 528 млн. в 2024), денежный поток от операций до вложений в рост портфеля составляет +89 млн. Остаток кэша на балансе – 132 млн. 🟡 Финансовый долг: 5 619 млн. (🔺 +9,8%), доля короткого долга – 91%

Операционные результаты года отличные. Спад портфеля, который мы наблюдали в первом полугодии 2025 года, преодолен. По итогам года рост наблюдается во всех отслеживаемых показателях. Долг растет пропорционально факторинговому портфелю в процентах и медленнее в номинале. ROIC уже позволяет выживать и занимать по текущим процентным ставкам, а денежный поток подтверждает способность компании самостоятельно обслуживать свои долги. Просроченная задолженность (дебиторка) находится на стабильном уровне и не меняется уже третий год (88 млн. на последнюю отчетную дату).

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴 >2): 14,8 Чистый долг / EBITDA (🔴 >4): 🔽 х4,6 Портфель займов / чистый долг: 🟢 х1,13 ICR (🔴 <1,4): 1,16 Коэффициент текущей ликвидности (🔴 <1,5): 🔻 1,16 Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 2,36

Кредитные метрики для стандартных производственно-коммерческих компаний плохие. К сожалению, отдельных нормативов для факторинговой отрасли у нас нет. Если сравнить с лизингом, то покрытие долга портфелем и прибылью нормальное. Процентная нагрузка и ликвидность на пределе, но «СмартФакт» живет с таким уровнем кредитных метрик не первый год. И от года к году они скорее улучшаются.

Поддержка крупного банка скорее снимает тревожность по поводу ликвидности. Компания наверняка имеет доступ к дополнительным кредитным ресурсам в случае необходимости, в результате чего и работает «на тоненького», чтобы не переплачивать за дополнительную подушку безопасности в виде свободного кэша и нормальных показателей ликвидности. Кредитный рейтинг: ✅ BBB- от Эксперт РА, повышен 24.09.25, стабильный

Тут сложно что-то добавить. Финансовая компания с высоким левериджем. Результаты года по отчету хорошие. Компания пока вполне справляется со своей долговой нагрузкой за счет результатов операционной деятельности. Низкая ликвидность и зависимость от рефинансирования (высокий короткий долг) компенсируются связями с банком, имеющим долю в капитале.

Самый тревожный и сомнительный момент, это чудовищно запятнавший свою репутацию аудитор годового отчета, который ставит под сомнение все основные финансовые метрики эмитента. К сожалению, на рынке публичного долга и о таких вещах сейчас надо думать и заботиться.