КИФА: разбор отчета МСФО 2025

Это крайне редкий на нашем рынке пример международного бизнеса, где фактически сохраняется бенефициар и менеджмент из «дружественной» иностранной юрисдикции. Есть иностранная материнская компания, низкие риски претензий на собственность компании и потенциал поддержки в случае необходимости.

Аудитор – «Юникон». В разделе аренда учитываются здания и сооружения (офисы и склады). Соответственно, мы не относим такую аренду к зоне финансового долга и исключаем ее из расчетов (суммы долга и процентов).

Финансовые результаты 2025: 🟢 Выручка: 8 641 млн. (🔼 +14% к 2024) 🟢 EBITDA: 97 млн. (🚀 х9 к 2024) Денежный поток от операций: 🔴 Чистый (OCF): -514 млн. (+30 млн. в АППГ) 🔴 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов (FFO): -46 млн. (+65 млн. в 2024) Остаток кэша на конец периода: 🔻 140 млн. ROIC 🟡 по EBITDA: 10,3% 🔴 по FFO: отрицательный! 🟢 Чистая прибыль: +34 млн. (🚀 х4) 🟡 Финансовый долг: 665 млн.( 🔺 +171%), краткосрочный долг: 16% Годовые результаты во всем хуже полугодовых. Выручка растет разумными темпами. Прибыль скакнула кратно, но это эффект низкой базы прошлого года. Денежный поток от операций отрицателен, т.к. вся прибыль получена на курсовых разницах, не учитываемых в денежном потоке. В прошлом году курсы сыграли против компании, а в 2025-м – на нее. Нестабильный и волатильный бизнес.

Маржинальность операций по EBITDA ничтожно низкая, как это водится у оптовиков, – около 1%. Именно на этом фоне всю прибыль и делают, по сути, случайные курсовые разницы.

Также при оценке роста выручки и прибыли стоит учитывать, что начисления 2025 года сформированы резко выросшей дебиторкой: 3 088 млн. против 1 810 млн. годом ранее. Это как раз и обеспечило глубоко отрицательный чистый денежный поток от операций. Вот и получается, что под рост EBITDA на 86 млн. и чистой прибыли на 26 млн. (в денежный поток не зашло даже это) компания заняла дополнительные 420 млн. на рынке и вложила их в оборотные активы.

Пока выглядит, как любопытные, но не вернувшиеся в бизнес инвестиции в развитие российско-китайской международной торговли.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴 ): х2,4 Чистый долг / EBITDA (🔴 >4): 🔺 х5,4 ICR (🔴 <1,5): 🔼 х1,4 Коэффициент текущей ликвидности (🔴 <1,5): 🔼 1,28 Z-счет Альтмана (🟡 от 1,1 до 2,6): 🔻 1,77

И мы видим последствия этого агрессивного наращивания долга в кредитных метриках. Из позитива разве что стоит сказать: что текущая ликвидность несколько улучшилась за счет роста дебиторки. Ранее компания имела околонулевой чистый оборотный капитал. Теперь обязательства покупателей и запасы несколько превысили обязательства перед поставщиками, что свидетельствует о росте текущей устойчивости.

Но возникло давление долговой нагрузки, которого ранее не было. Доля короткого долга вроде и небольшая в процентах, но в июне эмитенту предстоит погасить оставшиеся 100 млн. облигационного займа разом. А остатки на счетах в I кв. 2026 года по данным РСБУ упали со 150 до 60 млн., из которых 43 млн. находятся на неких спецсчетах.

Оборот бизнеса в 2026 году продолжил рост, но денежный поток от операций держится в отрицательной зоне, а прибыль упала. В принципе, из бизнеса с оборотом 8-10 млрд. в год 100 млн. вытащить на погашение должно быть не очень сложно, но риски как будто бы есть. Заготовленных на погашение средств мы пока не видим.

Кредитный рейтинг: 🔽 BB+ от НРА, снижен 20.05.26, стабильный

Причиной снижения называется рост долговой нагрузки и отрицательный денежный поток от операций, что мы четко сами видим по отчетности.

Главный риск – это погашение выпуска КИФА 001P-01 на 100 млн. в июне. Российский бизнес на устойчивое функционирование с положительным денежным потоком так и не вышел. Есть международный бенефициар с доступом к ультрадешевому китайскому рынку капитала. Да и репутационные риски как будто выше, чем цена этих 100 млн. А дальше крупных погашений на ближайший год нет…