ПКО СЗА – обзор последних отчетов

Эмитент базируется в Краснодарском крае и специализируется на взыскании задолженности на стадии Legal Collection с использованием современных технологий, включая ИИ. Начинали, как отдел взыскания МКК ГФК, с 2022 года работают, как отдельное юр.лицо. Соответственно, пока идет фаза бурного роста   Как закончился 2025 год: EBITDA и выручка выросли на 75-100% г/г. При этом чистая прибыль почти не изменилась. Сильно выросли расходы на взыскание, проценты по долговым обязательствам и управленческие расходы. Портфель цессий за год растет на 703 млн, а финансовый долг – на 710   При этом на фоне прибыльной деятельности компания показывает отток средств в результате операций на те же 710 млн, а с корректировкой на прирост портфеля – всего на 8 млн, но тоже отток. В начислении нераспределенная прибыль и собственный капитал растут, но по факту в компанию в значительной степени поступает просуженная дебиторка, а реальное взыскание сильно отстает от начисленной выручки. Накопленная дебиторка за год растет с 60 до 209 млн.   Основные финансовые результаты I кв 2026: 🟢 Портфель цессий: 1 203 млн. (🔼 +27% к 2025) 🟢 Выручка: 421 млн. (🔼 +180% к I п 2025) 🟢 EBITDA: 300 млн. (🚀 х5,6) 🟢 ROIC по EBITDA LTM: 🔼 28% 🟢 Чистая прибыль: 219 млн. (🚀 х11,3) 🟡 Чистый денежный поток от операций: -306 млн. (-214 млн. в I п 2025), денежный поток от операций с корректировкой на вложения в увеличение портфеля: -52 млн. Остаток кэша на балансе: 🔼 39 млн. 🟡 Финансовый долг: 1 179 млн. (🔺 +36%), доля короткого долга – 🔽 0,6%

Бурный рост по начислению продолжается. Бизнес как будто идет хорошо. Чистая прибыль выросла более, чем на порядок. Однако денежный поток от операций по-прежнему отрицательный, включая скорректированные на рост портфеля сборы. Долг в абсолюте растет заметно активнее портфеля цессий   Причина все та же: рост дебиторки с 209 до 416 млн. Значительная часть дебиторки – это гос.пошлины. Частично уже просуженные (к возмещению), частично еще находящиеся в работе. Доля фактического взыскания после победы в судах по отчету непонятна. Очевидно, что собрать удастся не все. При этом резервов под неполные сборы дебиторки нет   И на этом фоне компания платит дивиденды. Да, сдержанные на фоне чистой прибыли. Но с отрицательного дережного потока и прибыли, начисленной дебиторкой, собираемость которой не ясна

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2):  🔽 х2,3 Чистый долг / EBITDA (🟢<2,5): 🔽 х2,4 ICR (🟢>3): 🔼 х2,4* Коэффициент текущей ликвидности  (🟢>2): 47,6 Портфель / Чистый долг 🟡: 🔻 х1,06 Z-счет Альтмана (🟢>2,6):  9,43 * - из процентов к получению исключены начисленные проценты по портфелю цессий, т.к. их еще надо просудить и взыскать. Мы считаем, что их правильнее относить к начисленной выручке и дебиторке

Долговые метрики в целом скорее улучшаются и не выглядят тревожно. Однако надо помнить о главном риске, поднятом в первой части обзора – долг и проценты хорошо покрывает EBITDA по начислению, во многом состоящая из дебиторки. Реальный денежный поток в соответствующем размере в компанию пока не поступает.   Кредитный рейтинг: ☑️ BB- от НРА, подтвержден 18.11.25, стабильный

КРА отмечает все те же недостатки, которые мы видим в отчете сами. Вывод: бурно растущий бизнес с неплохим уже покрытием долга по начислению и хорошим возвратом на инвестированной капитал балансовой прибыли. Основная проблема в собираемости просуженной и начисленной выручки. Если бы мы видели статистику сборов и резервы по дебиторке, то все было бы максимально прозрачно

Для рейтинга BB- кредитное качество вполне. Даже повышения на регулярном пересмотре мы бы не исключали