МаниМен: возвращение легенды

Эмитент хорошо знаком тем, что на рынке ВДО сравнительно давно. Насколько я помню, за ним числится 5 уже погашенных облигационных выпусков на общую сумму в 4 млрд. руб. Последний выпуск на 2 млрд. гасился прошлым летом. В кулуарах было много ехидных слухов, но погашение прошло тихо и спокойно.

Вообще на рынке МФО среди публичных эмитентов есть 2 компании, финансовое состояние которых не вызывает совсем никаких вопросов – это Займер и Мани Мен. На пике ставки обе благоразумно погасили свои обязательства и ушли с публичного долгового рынка. Обе компании славны кроме лидерских позиций на рынке хорошими скоринговыми моделями и отлаженными бизнес-процессами, которые позволяют не только бухгалтерскую прибыль в отчетах показывать, но и реальный кэш ритмично генерить в больших количествах. Такие эмитенты нам нужны!

И вот, первый из двоих возвращается на долговой рынок с небольшим для него выпуском. Смотрим, не изменилось ли вдруг что-то в последнем доступном отчете за 9м2024.

Что мы видим в последнем отчете: 🟡 Выручка: 12 381 млн. (🔻  -10% к АППГ) 🟡 EBIT: 2 686 млн. (🔻  -7,3%) 🟢 Рентабельность по EBIT: 29,8% 🟢 ROIC по EBITDA:  31,3% 🟡 Чистая прибыль: 1 540 млн. (🔻  -15% к АППГ) 🟢 Чистый денежный поток от операций: +1 838 млн. (🚀 х2,75 к АППГ) Остаток кэша на конец периода – 125 млн. 🟡 Финансовый долг: 5 875 млн. (🔺 +4,5% к 2023 г.)

Картина, как я понимаю, отражает одновременно непростой для МФО 2024 год и высокую эффективность самого Мани Мена в этой рыночной ситуации. Выручка и прибыль снизились по утверждениям самого эмитента из-за концентрации на повторных клиентах (сокращение бюджета на привлечение) + ужесточения скоринговых моделей (сокращение рисков). В презентации также показано снижение портфеля за отчетный период с 7,2 до 7 млрд. (🔻  -3%).   При этом компания сохраняет колоссальный уровень рентабельности и получает не только прибыль по начислению, но и отлично генерит кэш: +1,8 млрд. за 3 квартала 2024 года. С учетом сокращения чистого портфеля на 0,2 млрд., я бы сказал, что результат операционной деятельности до изменения портфеля составляет +1,6 млрд. Вполне неплохо для кризисного года при чистой прибыли +1,5 млрд.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2):   0,96 Чистый долг / EBITDA LTM (🟢<2,5):  ~1,5 ICR – покрытие процентов (🟢>3): 3,6

Долговая нагрузка весьма скромная. Собственный капитал в бизнесе есть. И в этом месте эмитента не обвинишь, что это «нарисованная нераспределенная прибыль» - компания реально генерит положительный денежный поток за счет операций.

Кредитный рейтинг: ✅ ruBBB- от Эксперт РА, подтвержден 1.10.24, стабильный

Тут надо понимать, что это совсем не тот BBB-, который мы видим у АПРИ, Гаранта или даже какого-нибудь относительно пристойного лизинга в этой категории. Мани Мен – это крупная компания с реальным (имеющимся в наличии) собственным капиталом, низкой долговой нагрузкой и мощным положительным денежным потоком. Не говоря уже об отработанной бизнес-модели, клиентской базе и т.д.

Почему же тогда такой низкий рейтинг? Традиционно МФО рейтингует только Эксперт РА, которое отводит в своей методологии очень большой вес на т.н. «отраслевые риски». И риски в сегменте МФО оцениваются агентством крайне негативно. Ну, действительно, а вдруг ЦБ лицензию отзовет? Это, пожалуй, единственный и основной просматривающийся риск.

А в остальном по финансовому положению этот эмитент выглядит, конечно, намного сильнее, чем многие BBB+ и даже некоторые single-A, которые недавно вышли на рынок и получили снижение рейтинга через неделю после размещения…